Die Signale von der Konjunktur sind dagegen für den DAX weiter widersprüchlich. So hat der Rückgang der deutschen Juni-Industrieproduktion um 1,9 Prozent gegenüber dem Vormonat und um 3,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr stark enttäuscht. Und auch für die US-Wirtschaft haben die Sorgen zugenommen, nachdem der jüngste Arbeitsmarktbericht schwach ausgefallen ist: Die US-Wirtschaft hat in den vergangenen drei Monaten gerade einmal insgesamt 106.000 neue Stellen geschaffen. Zudem befinden sich die ISM-Indizes für die US-Konjunktur seit dem Jahreswechsel im Abwärtstrend. Der Index für die Industrie ist seitdem von 50,9 auf 48,0 gesunken, und der Index für die Dienstleister hat von 53,5 auf 50,1 korrigiert (siehe Grafik 1). Die jüngsten Schwächesignale der US-Konjunktur haben aber auch ihre positive Seite: Die Hoffnung auf deutliche Leitzinssenkungen der US-Notenbank haben wieder zugenommen. So ist der am US-Terminmarkt für Ende 2025 eingepreiste US-Leitzins nach dem schwachen Arbeitsmarktbericht um jeweils 25 Basispunkte gefallen, sodass wieder zwei Leitzinssenkungen bis Ende 2025 erwartet werden.

Unsere Volkswirte haben zuletzt ihre Prognose für die US-Leitzinsen deutlich nach unten genommen und erwarten für den Herbst 2026 mittlerweile einen Leitzins (Obergrenze) von 3,0 Prozent, was sechs Leitzinssenkungen der US-Notenbank bedeuten würde. Für den deutschen Aktienmarkt erwarten wir, dass Ukraine-Hoffnungen und US-Leitzinssenkungsfantasie den DAX in den kommenden Wochen anschieben werden, während schwächere US-Konjunkturindikatoren den Index bremsen dürften.

In den vergangenen Monaten hatten wir regelmäßig darauf hingewiesen, dass die DAX-Bewertung mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von 1,8 bereits im Frühjahr ein Niveau erreicht hatte, auf dem ein DAX-Aufwärtstrend in der Vergangenheit regelmäßig an Fahrt verloren hat. Zurzeit entspricht ein DAX-KBV von 1,8 einem DAX-Niveau von 23.800 Indexpunkten, da die DAX-Unternehmen derzeit in ihren Bilanzen zusammen ein Eigenkapital von umgerechnet 13.200 Indexpunkten auf die Waage bringen.

Auf dem derzeitigen Bewertungsniveau mit einem KBV von 1,8 – und einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 16 – braucht der Aktienmarkt unserer Meinung nach Rückenwind von einem steigenden DAX-Buchwert und von wachsenden DAX-Unternehmensgewinnen, um den nächsten starken und nachhaltigen Aufwärtstrend zu starten. Doch momentan bewegen sich die Fundamentaldaten weiter seitwärts. So hat der DAX-Kursindex zwar von Januar 2024 bis August 2025 um beeindruckende 37 Prozent zugelegt. Doch der Trend der DAX-Unternehmensgewinne ist in dem Zeitraum lediglich um 3 Prozent gestiegen, sodass die DAX-Kursgewinne seit Anfang 2024 fast ausschließlich auf eine steigende KGV-Bewertung zurückzuführen sind.

Kurzfristig halten wir es für unwahrscheinlich, dass sich die DAX-Unternehmensgewinne nach oben bewegen werden, da die DAX-Gewinnsaison bislang ein durchwachsenes Bild zeigt. Eine Reihe der Unternehmen musste die Jahresziele zurückschrauben, unter anderem belastet von der jüngsten Stärke des Euro. Das Gewinnrevisionsmomentum am deutschen Aktienmarkt ist daher weiterhin negativ, was auch die derzeitigen Gewinnrevisionen im EURO STOXX 50 zeigen. So haben die Analysten im vergangenen Quartal für 34 der 50 Aktien im EURO STOXX 50 ihre Gewinnprognosen für das Geschäftsjahr 2025 reduziert. Viele DAX-Unternehmen – beispielsweise aus den Sektoren Auto und Chemie – befinden sich unter diesen negativen Gewinnrevisionsaktien (siehe Tabelle 1).