Dass Saudi-Arabien und Russland das Angebot dennoch deutlich reduzieren wollen, wirft daher Fragen auf. Offenbar ist man in Riad mit dem bislang erzielten Ölpreisniveau nicht zufrieden. Die Anfang April verkündete Produktionskürzung ab Mai führte nur kurzzeitig zu einem Preisanstieg. Anfang Mai fiel der Preis sogar fast auf das Mitte März verzeichnete 2023-Tief zurück. Die Anfang Juni verkündete freiwillige Produktionskürzung Saudi-Arabiens für Juli verpuffte dagegen nahezu vollständig. Daher scheint die saudi-arabische Führung nach dem Motto »Aller guten Dinge sind drei« zu verfahren. Dass Russland nahezu zeitgleich ebenfalls eine Angebotskürzung verkündet, deutet auf eine Absprache zwischen den beiden wichtigsten OPEC+-Ländern hin. Die russische Regierung will es den Ölunternehmen allerdings selbst überlassen, ob sie die Produktionsmenge reduzieren. Denn die Ölexporte dürften auch ohne eine Verringerung der Produktion zurückgehen, da der inländische Verbrauch in den Sommermonaten höher ausfällt. Zudem dürften Raffinerien in Russland kurzfristig mehr Rohöl verarbeiten, bevor die staatlichen Subventionen im September halbiert werden. Daten zeigen bereits einen Rückgang der seewärtigen Ölexporte im Juli an. Russland hatte seine Ölexporte in der ersten Jahreshälfte kaum reduziert. Daher würde eine Kürzung der Ausfuhren das auf dem Weltmarkt verfügbare Ölangebot verringern.

Trotz freiwilliger Produktionskürzungen einiger OPEC+-Länder, die sich zumindest auf dem Papier inzwischen auf mehr als 3 Millionen Barrel pro Tag summieren, und der Aussicht auf einen unterversorgten Ölmarkt in der zweiten Jahreshälfte handelte der Brent-Ölpreis bis Anfang Juli teilweise sogar deutlich unterhalb von 80 US-Dollar je Barrel (siehe Grafik 2). Erst Mitte Juli gelang erstmals seit zweieinhalb Monaten wieder der Sprung über diese Marke. Viele Marktteilnehmer teilten den Optimismus der IEA einer kräftig steigenden Nachfrage im zweiten Halbjahr offenbar lange nicht. Schuld daran sind die sich hartnäckig haltenden Sorgen vor einer schwächeren Ölnachfrage, die Zweifel an einer spürbaren Verknappung am Markt – wie es etwa die IEA in Aussicht stellt – aufkommen lassen. So verlief die Konjunkturerholung in China nach der Aufhebung der Coronabeschränkungen deutlich schleppender als erwartet. Im zweiten Quartal hat die chinesische Wirtschaft bereits wieder an Schwung verloren. Die Daten zur Ölnachfrage Chinas fielen zwar im ersten Halbjahr durchaus robust aus. Die Rohölverarbeitung der Raffinerien erreichte im Frühjahr ein Rekordniveau, die Rohölimporte blieben im Juni nur knapp darunter (siehe Grafik 3). Dies war jedoch größtenteils einem Nachholeffekt geschuldet, nachdem die chinesische Ölnachfrage im vergangenen Jahr gefallen war, ein für China äußerst seltenes Ereignis. Sobald der Nachholeffekt durch ist, sollte die Dynamik deutlich nachlassen. In den beiden anderen großen Nachfrageregionen USA und Westeuropa sorgt die anhaltend hohe Inflation dafür, dass die Fed und die EZB trotz der bereits massiven Zinserhöhungen die Leitzinsen noch weiter anheben müssen. Zuvor hatte es noch danach ausgesehen, als seien die Zinserhöhungen nahezu abgeschlossen. Die fortgesetzten Zinserhöhungen stellen ein Abwärtsrisiko für die künftige Konjunktur- und Nachfrageentwicklung in den USA und in Europa dar. Unsere Volkswirte erwarten, dass die US-Wirtschaft und auch die Wirtschaft in der Eurozone im zweiten Halbjahr in eine Rezession rutschen. Entsprechend sind sie hinsichtlich der Wachstumsaussichten pessimistischer als der Analystenkonsens. Insofern teilen wir in gewisser Weise die Skepsis des Marktes hinsichtlich der Prognose eines erheblichen Angebotsdefizits im zweiten Halbjahr. Allerdings würden wir lediglich das Ausmaß, nicht jedoch das Defizit an sich infrage stellen. Gründe sind das eingeschränkte Angebot der OPEC+ sowie die Nachfrage aus der asiatischen Region, die sich als robust erweisen sollte. Darüber hinaus dürfte die Rezession unseren Experten zufolge nur milde ausfallen.

Indem Saudi-Arabien im Verbund mit Russland die Produktion weiter drosselt, könnte es den Skeptikern sogar unfreiwillig recht geben. Denn würde die saudische Führung erwarten, dass der Markt sich kräftig anspannt, wären diese Produktionskürzungen unnötig. Interessant ist vor diesem Hintergrund, dass Saudi-Arabien seine offiziellen Verkaufspreise (OSP) für Abnehmer in Asien im August abermals leicht angehoben hat. Von Reuters befragte Raffinerien rechneten dagegen im Vorfeld mit einer Absenkung des Preisaufschlags für Arab Light gegenüber der Benchmark Oman/Dubai. Die Preiserhöhung deutet auf eine robuste Ölnachfrage in Asien hin, die sich nun stärker auf andere preisgünstigere Ölanbieter verlagern könnte, was deren Preise steigen lassen sollte. Davon dürfte auch Brent profitieren, das zwischenzeitlich billiger war als Öl im Mittleren Osten, obwohl es eine bessere Qualität hat und daher für gewöhnlich mit einem Preisaufschlag gehandelt wird. Einige staatliche Raffinerien in China sahen sich im Juli bereits dazu veranlasst, weniger saudisches Öl nachzufragen. Dieser Trend dürfte sich im August fortsetzen. Einige Umfrageteilnehmer verweisen zudem auf Wartungsarbeiten in asiatischen Raffinerien im September, die zu geringeren Bestellungen im August führen könnten. Von daher bleibt abzuwarten, ob die Preiserhöhung von Saudi-Arabien sich im Nachhinein als Fehler erweist und im nächsten Monat wieder rückgängig gemacht werden muss.

Auch auf der Angebotsseite lassen sich Argumente finden, die höheren Preisen bislang entgegenstanden. So hat Russland die zugesagte Produktionskürzung nur teilweise umgesetzt. Ein großes Problem war die mangelnde Transparenz, da Russland seit Beginn des Ukraine-Kriegs keine offiziellen Produktionsdaten mehr veröffentlicht. Mit der Ankündigung verringerter Exporte dürfte dieses Argument allerdings an Bedeutung verlieren, da die Exporte im Gegensatz zur Produktion transparenter sind und das Ölangebot auf dem Weltmarkt unmittelbar berühren. Außerdem erhöhte der Iran, der aufgrund der US-Sanktionen von den Produktionskürzungen der OPEC+ ausgenommen ist, seine Ölproduktion seit Jahresbeginn deutlich. Gleiches gilt, wenn auch im geringeren Ausmaß, für Venezuela.

Die Stimmung am Ölmarkt hat sich zuletzt aufgehellt. So wies die Brent-Terminkurve Mitte Juli wieder eine ausgeprägte Backwardation auf, das heißt, der Preis für den nächstfälligen Terminkontrakt notierte auf einem höheren Niveau als der für die Terminkontrakte mit einer späteren Fälligkeit. Ende Juni war die Terminkurve am vorderen Ende dagegen noch ansteigend (Contango). Auch das Verhalten der spekulativen Finanzanleger zeigt einen Stimmungsumschwung. Deren aggregierte Netto-Long-Positionen von Brent und WTI fielen Ende Juni auf das niedrigste Niveau seit Ende 2012, ehe es in den beiden darauffolgenden Berichtswochen zu einem Anstieg um mehr als 60 Prozent kam (siehe Grafik 4). Damit sich die Stimmung dauerhaft aufhellt, müssen die Lagerbestände über einen längeren Zeitraum fallen, was als Bestätigung für das sich abzeichnende Angebotsdefizit gelten würde. Wir rechnen damit im Jahresverlauf, was für höhere Preise spricht. Ebenso dürfte ein sich spätestens im Herbst abzeichnendes Ende der Zinserhöhungen Entlastung bringen. Dies war bereits Mitte Juli zu sehen, als der Ölpreis nach niedriger als erwartet ausgefallenen US-Inflationsdaten merklich zulegen konnte. Sollte der Markt sogar zunehmend auf eine Zinswende setzen, dürfte dies für weiteren Rückenwind sorgen. Wir erwarten daher einen Preisanstieg bei Brent auf 85 US-Dollar je Barrel bis zum Jahresende. Der WTI-Preis dürfte dann bei 80 US-Dollar handeln. Ende 2024 sehen wir Brent bei 90 US-Dollar, WTI bei 85 US-Dollar.