Strategie von Metamorphose geprägt
Richemont ist eine Holding, die in der Vergangenheit auch in anderen Bereichen tätig war (zum Beispiel Tabak, Spirituosen, Rohstoffe). Nach dem Erwerb von Cartier im Jahr 1979 hat sich das Unternehmen im Laufe der Zeit und insbesondere seit den Neunzigerjahren aber immer stärker auf »harte« Luxusgüter wie Uhren und Schmuck (Hard Luxury) spezialisiert (im Gegensatz zu Soft Luxury wie Bekleidung, Handtaschen). Seit 2007 hat Richemont zudem den Schmuckbereich von 24 Prozent auf über 50 Prozent des Umsatzes ausgebaut, während das Gewicht des zyklischeren Uhrengeschäfts von 47 auf 32 Prozent gesunken ist. Die höhere Schwankungsanfälligkeit von Uhren ergab sich auch durch den stärkeren Vertrieb über externe Händler und deren Lagerbestandsmanagement. Etwa im gleichen Zeitraum ist der Umsatzanteil in China seit 2006 von unter 3 Prozent auf etwa 35 Prozent (vor Corona) gestiegen und die eigenen Vertriebskanäle stehen inzwischen für über 70 Prozent vom Umsatz. Das ist wichtig, um den Einfluss auf die Preissetzung und damit die Exklusivität zu bewahren.

Richemont ist heute am Umsatz gemessen knapp hinter Kering das weltweit drittgrößte Luxusgüterunternehmen und Weltmarktführer bei Schmuck. Von 21 »Maisons« (Häuser/Marken) haben 14 eine über 100-jährige Tradition. Das ist nicht einfach replizierbar.

Regionale Aufstellung vielversprechend
Betrachtet man die Zeit vor der Pandemie, so hatte Richemont das zweithöchste Exposure zu chinesischen Kunden innerhalb des Luxussektors (etwa 35 Prozent des Umsatzes vor der Pandemie) und hat unter den erheblichen Einschränkungen der Null-Covid-Politik natürlich auch sehr gelitten. Zwar bleibt der allgemeine wirtschaftliche Aufschwung in China nach deren Beendigung Ende 2022 etwas hinter den Erwartungen zurück, die Nachfrage nach Luxusgütern erholt sich aber außerordentlich stark. Der chinesische Markt wies außerdem historisch ein durchschnittliches Wachstum von über 20 Prozent auf.

Das innen- und außenpolitische Risiko schwingt in China aber mit Blick auf zahlreiche Konflikte mit (Taiwan, Handelspolitik, Menschenrechte, Russlandpolitik). Nach einer Phase verstärkter innenpolitischer Regulierung scheint die chinesische Wirtschaftspolitik sich aber wieder stärker auf Wachstum und den privaten Konsum zu konzentrieren. Daneben hat Richemont aber auch einen starken regionalen Bezug zu sehr wohlhabenden und wachstumsstarken Kunden im Mittleren Osten (ca. 8 Prozent des Umsatzes). Die Geschäftstätigkeit in Russland hat Richemont kurz nach Kriegsbeginn ausgesetzt.

»Markenschmuck« mit Potenzial
Neben der regional vorteilhaften Aufstellung dürfte Richemont auch von der gestiegenen Ausrichtung auf Schmuck profitieren. Schmuck wird unter anderem deswegen großes Aufholpotenzial zugeschrieben, weil »Markenschmuck« in diesem Segment noch vergleichsweise unterrepräsentiert ist und teilweise von der Industrie auch vernachlässigt wurde. Aber nachdem LVMH mit der Tiffany-Übernahme den Bereich verstärkt hat, dürfte die gesamte Industrie von einer erhöhten Aufmerksamkeit und einer verbesserten Vermarktung profitieren.

Mit den Marken Cartier und Van Cleef & Arpels (beide mit über 100-jähriger Geschichte) ist Richemont Weltmarktführer für »Markenschmuck«. LVMH wird nach der Tiffany-Übernahme ein starkes Interesse an Cartier nachgesagt. Eine Übernahme von Richemont ist aber aufgrund der Stimmrechtsmehrheit der Gründerfamilie Rupert nicht so einfach möglich, ein separater Verkauf von Cartier ist zwar grundsätzlich denkbar, erscheint aber wegen der Bedeutung für die gesamte Schmuckstrategie unwahrscheinlich. LVMH war bereits bei einem Versuch, Hermès zu übernehmen, am Widerstand der Familienaktionäre gescheitert.

Daneben ist nach Jahren sehr deutlicher Preiserhöhungen bei »weicher« Luxusware (zum Beispiel Lederhandtaschen) die preisliche Attraktivität für Schmuck gestiegen. Für Richemont hat sich der Schwenk von den Uhren zum Schmuck zudem bereits gelohnt, weil er deutlich stärker gewachsen ist, sich in der Vergangenheit als weniger zyklisch erwiesen und im vergangenen Geschäftsjahr 2022/2023 mit 34,9 Prozent eine deutlich höhere operative Marge erzielt hat als der Uhrenbereich (19 Prozent).

Soziale Netzwerke spielen auch für die Luxusgüterindustrie eine immer wichtigere Rolle bei der Vermarktung. Da an Schmuck aber keine größeren Markennamen angebracht werden können, kommt es auf bekannte Logos/Symbole an, deren Etablieren Jahre oder Jahrzehnte dauert.

Yoox Net-A-Porter (YNAP) – eine unglückliche Onlineverbindung vor der Lösung
Ein weniger erfolgreiches Kapitel der Unternehmensgeschichte ist  der Einstieg bei der Onlineplattform Net-A-Porter (2002) und der spätere komplette Erwerb des mit Yoox zur YNAP fusionierten Unternehmens (2018) mit dem Ziel, Luxusgüter/-mode online zu verkaufen. Allerdings hat YNAP die Erwartungen nie erfüllt und stattdessen hohe Verluste produziert, für die sich nun aber eine Linderung abzeichnet.

Ende August 2022 hat Richemont angekündigt, 50,7 Prozent von YNAP an den britischen Onlinehändler Farfetch (47,5 Prozent) und Alabbar (3,2 Prozent) zu veräußern, und eine Partnerschaft mit Farfetch vereinbart. Damit wird YNAP zu einer anbieterneutralen Plattform, was sich positiv auf die Angebotsvielfalt auswirken dürfte. Farfetch erhält darüber hinaus die Option, den restlichen Richemont-Anteil zu einem späteren Zeitpunkt zu erwerben. Alternativ könnte der Richemont-Anteil an die Börse kommen. Als Kaufpreis erhält Richemont Farfetch-Aktien im Wert von knapp 450 Millionen US-Dollar sowie einen potenziellen »Nachschlag« von 250 Millionen US-Dollar nach fünf Jahren. Alabbar zahlt in Aktien aus einem Gemeinschaftsunternehmen mit YNAP.

Die Transaktion soll Ende 2023 abgeschlossen sein, noch stehen einige wettbewerbsrechtliche Genehmigungen aus. Dafür ist eine nicht zahlungswirksame Sonderabschreibung von umgerechnet 3,4 Milliarden Euro angefallen, die aber wegen der operativen Misere unvermeidbar war. Einerseits erhöht sich nun aber die Chance auf einen Turnaround bei YNAP und andererseits führt der Anteilsabbau zu einer mittleren bis hohen einstelligen prozentualen Verbesserung des operativen Ergebnisses.

Management/Bewertung
Verwaltungsratschef und Firmenpatriarch ist der Sohn des Unternehmensgründers, langjähriger Vorstandschef und Hauptaktionär Johann Rupert, dessen Familie die Stimmrechtsmehrheit hält. Die Marken innerhalb Richemonts werden als Einheiten unabhängig voneinander geführt, um die Identität und Exklusivität zu bewahren. Die zentrale »Holding« übernimmt übergreifende Aufgaben und Support wie Finanzierung, Logistik, Immobilien und Produktion.

Zwar liegt die Gewinnbewertung über dem Marktdurchschnitt, relativiert sich aber im Branchenvergleich (leichter Abschlag), wenn man die Nettoliquidität von über 6 Milliarden Schweizer Franken (ca. 7 Prozent der Marktkapitalisierung) von der Bewertung abzieht sowie durch das überdurchschnittliche Wachstumspotenzial mit der außerordentlich vielversprechenden regionalen Positionierung in der relativ konjunkturunempfindlichen Luxusgüterindustrie. Zudem führt das versetzte Geschäftsjahr dazu, dass das Gewinnbewertungsniveau 2024 eigentlich mit 2023 bei den Wettbewerbern zu vergleichen ist.

Umsatzentwicklung zum Auftaktquartal dynamisch, aber nicht gut genug
Richemont hat den Umsatz im Auftaktquartal 2023/2024 währungsbereinigt um 19 Prozent gesteigert und damit die zuletzt gestiegene Markterwartung um etwa 2 Prozentpunkte verfehlt, dabei gab es auch einige deutlich optimistischere Schätzungen (die Ertragszahlen werden nur halbjährlich berichtet). Zum Wachstum trug vor allem der wichtige Schmuckbereich bei (+24 Prozent, über 90 Prozent des operativen Gewinns), der etwa auf Höhe des Konsenses lag. Das für die Ergebnisentwicklung weniger wichtige Uhrengeschäft verfehlte ihn (+10 Prozent vs. +14 Prozent erwartet), ebenso wie der Bereich Sonstiges (+6 Prozent vs. +13 Prozent). Regional profitierte Richemont wie erwartet besonders von der Nachfrage aus Asien/Pazifik nach dem China-Reopening (+40 Prozent), was die erwartete Abschwächung in Amerika (–2 Prozent) kompensieren konnte. Europa und Japan entwickelten sich etwa wie prognostiziert, der Mittlere Osten/Afrika besser (+15 Prozent vs. +10 Prozent).

Eine Jahresprognose gibt es wie üblich nicht. Weitere Details zur Umsatzentwicklung dürften vom Management im Nachgang erläutert werden. Wir rechnen nach dem guten Vorquartal und den positiven Ergebnisrevisionen nun eher mit einer leichten Korrektur nach unten, die aber angesichts des Abschneidens des Schmuckbereichs begrenzt bleiben sollte.