Zweitens war die überzeugende DAX-Dividendensaison ein wichtiger Grund für das starke erste DAX-Halbjahr 2023. Die DAX-Unternehmen haben insgesamt 52 Milliarden Euro an Dividenden an ihre Aktionäre ausgeschüttet, was einem Dividendenwachstum von 3 Prozent entspricht. Doch mit dem nun anstehenden Ende der DAX-Dividendensaison läuft die Unterstützung durch Dividenden langsam aus.

Drittens konnten die DAX-Unternehmen in den vergangenen Quartalen in einem Umfeld mit einer hohen Inflation ihre Verkaufspreise deutlich erhöhen, um steigende Kosten für Rohstoffe, Logistik oder Löhne an die Kunden weiterzureichen. Mit der wieder sinkenden Inflation schrumpfen aber auch die Preisüberwälzungsspielräume für die Unternehmen. Daher dürften stetig fallende Gewinnmargen in den kommenden Quartalen den deutschen Aktienmarkt prägen.

Viertens dürften diese fallenden Gewinnmargen ein wichtiger Grund sein, warum der Trend der Erwartungen für die DAX-Unternehmensgewinne ab Mitte 2023 fallen sollte. Die DAX-Gewinnerwartungen (I/B/E/S-Konsensus, zwölf Monate) sind seit Jahresbeginn um 15 Prozent von 1.270 auf zurzeit 1.460 Indexpunkte gestiegen. Der wichtigste Treiber waren deutlich besser als erwartete Quartalsberichte der DAX-Unternehmen. Sie haben dazu geführt, dass im vergangenen Quartal für 24 der 40 DAX-Unternehmen die durchschnittlichen Analystenerwartungen für den 2023er-Nachsteuergewinn gestiegen sind. Aber auch zwei technische Gründe haben den DAX-Gewinntrend angetrieben: Zum einen hat das DAX-Schwergewicht Linde mit einem hohen KGV von 25 den Index verlassen. Und zum anderen bekommt der DAX-Gewinntrend jedes Frühjahr einen 3-Prozent-Aufschlag durch die DAX-Dividendensaison, da der DAX ein Performanceindex ist, dem die ausgeschütteten Dividenden angerechnet werden.

Und fünftens dürfte mit dem Start der saisonal eher negativen DAX-Phase die erwartete DAX-Volatilität VDAX bald wieder zulegen (siehe Grafik 2).