Unsere Einschätzung für die DAX-Unternehmensgewinne ist »neutral«, da nicht nur die Konjunktur, sondern auch die Unternehmensgewinne den Gegenwind durch stark steigende Zinsen bislang robust weggesteckt haben. So erwarten die Unternehmensanalysten für die DAX-Unternehmen für 2023 weiterhin stabile Gewinne und für 2024 einen Gewinnanstieg um 9 Prozent (Quelle: FactSet-Markterwartungen). Und für 31 der 50 Unternehmen im EURO STOXX 50 haben die Analysten ihre durchschnittlichen Gewinnprognosen für das Geschäftsjahr 2023 nach oben angepasst (siehe Tabelle 1). Solange sich die Gewinnerwartungen für die Unternehmen so robust entwickeln, dürfte eine größere Korrektur am europäischen Aktienmarkt unwahrscheinlich bleiben.

Auch die Bewertung für den DAX stufen wir mit »neutral« ein. Positiv ist, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis des DAX mit 11 unter dem 10-Jahres-Mittel von 13 notiert. Auch das Kurs-Buchwert-Verhältnis liegt mit zurzeit 1,35 unter dem 20-Jahres-Durchschnitt von 1,5 (siehe Grafik 1). Jedoch verhindert der deutliche Anstieg der kurzfristigen Zinsen eine positive Einstufung der DAX-Bewertung. So liegt die erwartete DAX-Dividendenrendite mit 3,7 Prozent nur noch 60 Basispunkte über der Rendite der 2-jährigen deutschen Anleihe von 3,1 Prozent – vor einem Jahr betrug der Renditevorteil noch fast 300 Basispunkte. Die mittlerweile recht hohen Renditen für risikolose Anlagen trüben den Ausblick für Dividendenaktien und für die Aktienmärkte für das vierte Quartal 2023.

Den Bereich Sentiment schätzen wir derzeit ebenfalls mit »neutral« ein, obwohl mit der DAX-Saisonalität ein wichtiger Trend ins Positive gedreht hat. So hat der DAX in den vergangenen 55 Jahren im Oktober durchschnittlich 1,1 Prozent gewonnen, im November 1,4 Prozent und im Dezember 1,3 Prozent (siehe Grafik 2). Jedoch sehen wir es mit einem kritischen Auge, dass die implizite DAX-Volatilität VDAX in der jüngsten 10-Prozent-Korrektur des DAX von Ende Juli bis Ende September nur von 13 auf 20 gestiegen ist.