Märkte
Hohe Geldmarktrenditen sprechen für unruhigen Herbst
Wir erwarten, dass die zuletzt aufgekommene Nervosität an den Aktienmärkten auch die nächsten Wochen und Monate prägen wird. Das weltweit negative M1-Geldmengenwachstum, die hohen Renditen von Staatsanleihen und Geldmarktanlagen und die recht gelassene Investorenstimmung sprechen für einen unruhigen Herbst 2023.
Die Aktienmärkte haben sich insbesondere in den USA dank der zuletzt überraschend starken US-Konjunktur in den vergangenen Monaten weiterhin recht robust entwickelt. Zudem sind die Unternehmensanalysten unverändert optimistisch. So erwarten sie für die DAX-Unternehmen auch nach der jüngsten Gewinnsaison weiterhin ein Gewinnwachstum von 2 Prozent für das Geschäftsjahr 2023. Im vergangenen Quartal haben die Analysten für 20 der 40 DAX-Unternehmen ihre Prognose für den Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2023 erhöht, und für 20 DAX-Unternehmen sind die Gewinnschätzungen nach unten angepasst worden (siehe Tabelle 1).
Stand: 12. September 2023; Quelle: FactSet, Commerzbank Research
KGV = Kurs-Gewinn-Verhältnis.
Prognosen sind kein Indikator für die künftige Entwicklung.
Doch Investoren sollten nicht außer Acht lassen, dass sich im Hintergrund monetäre Indikatoren nochmals verschlechtert haben. So ist in den vergangenen drei Monaten das M1-Geldmengenwachstum im Euroraum von –5,7 auf –9,2 Prozent gefallen. In den USA hat sich das entsprechende Wachstum nochmals leicht von –10,0 auf –10,4 Prozent eingetrübt, und auch in China wächst die M1-Geldmenge nur noch mit 2,2 statt 4,7 Prozent.
Es dauert häufig mehrere Quartale, bis sich ein verschärftes monetäres Umfeld schließlich in der Konjunktur und in den Unternehmensgewinnen negativ niederschlägt. Diese Wirkungsverzögerungen führen regelmäßig dazu, dass sich viele Investoren aufgrund einer weiter robusten Konjunktur voreilig von ihrem Rezessionsszenario verabschieden und stattdessen eine weiche Landung für das wahrscheinlichste Szenario halten. Investorenumfragen zeigen nun tatsächlich, dass auch in diesem Zyklus ein Großteil der Investoren mittlerweile von einem »soft landing« der Weltkonjunktur ausgeht – obwohl in einem schnellen Tempo die Leitzinsen in den USA um 525 Basispunkte und im Euroraum um 450 Basispunkte erhöht wurden.
Die zuletzt überraschend starke US-Konjunktur verbessert zwar auf der einen Seite kurzfristig die Gewinnperspektiven für die Unternehmen, treibt jedoch auf der anderen Seite die Renditen für 10-jährige Staatsanleihen nach oben: auf zuletzt 2,6 Prozent in Deutschland und 4,3 Prozent in den USA. Damit bieten US-Staatsanleihen eine 270 Basispunkte höhere Rendite als die S&P 500-Dividendenrendite von 1,6 Prozent und entwickeln sich damit zu einer immer attraktiveren Anlagealternative. Für 2-jährige US-Staatsanleihen bekommen Investoren sogar mittlerweile eine Rendite von 5 Prozent (siehe Grafik 1).
Grafik 1: Dividenden verlieren an Attraktivität
Renditen im Vergleich: S&P 500-Dividenden, 2-jährige US-Staatsanleihen
In diesem Zusammenhang halten wir auch das derzeitige Kurs-Gewinn-Verhältnis für den S&P 500 von 19 für sehr ambitioniert in einem Kapitalmarktumfeld, in dem Investoren relativ risikolos eine Rendite von mehr als 5 Prozent für US-Geldmarktanlagen erzielen können.
Das nochmals negativere monetäre Umfeld und die gestiegenen Renditen von Anlagen auf den Bond- und Geldmärkten sind wichtige Gründe, warum wir erwarten, dass sich die zuletzt an den Aktienmärkten aufgekommene Nervosität in den kommenden Wochen und Monaten fortsetzen wird. Sowohl der VDAX für den DAX (siehe Grafik 2) als auch der VIX für den S&P 500 zeigten in den vergangenen Monaten im Bereich von 15 regelmäßig eine recht gelassene Investorenstimmung. Wir halten nun jedoch für die kommenden Wochen und Monate kurzzeitige Sprünge der impliziten Volatilität auf 25 bis 30 für wahrscheinlich. In diesen nervöseren Marktphasen würden wir schrittweise Aktienpositionen ausbauen.
Grafik 2: Im Sommer 2023 herrscht Gelassenheit am Aktienmarkt
Implizite DAX-Volatilität VDAX
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WKN |
Basiswert |
Cap |
Discount |
Max. Rendite p.a. |
Bewertungstag |
Geld-/Briefkurs |
---|---|---|---|---|---|---|
DAX |
15.700 Pkt. |
6,79 % |
9,54 % |
21.06.2024 |
146,26/146,27 EUR |
|
adidas |
160,00 EUR |
14,50 % |
15,39 % |
21.06.2024 |
142,97/143,08 EUR |
|
RWE |
36,00 EUR |
11,24 % |
12,80 % |
21.06.2024 |
32,75/32,77 EUR |
|
E.ON |
11,40 EUR |
11,21 % |
11,99 % |
21.06.2024 |
10,42/10,43 EUR |
|
Daimler Truck |
32,00 EUR |
11,61 % |
9,61 % |
21.06.2024 |
29,80/29,81 EUR |
|
Zalando |
24,00 EUR |
15,54 % |
23,60 % |
21.06.2024 |
20,25/20,28 EUR |
Faktor-Optionsscheine
WKN |
Basiswert |
Strategie |
Faktor |
Laufzeit |
Geld-/Briefkurs |
---|---|---|---|---|---|
DAX |
Long |
5 |
Unbegrenzt |
6,64/6,65 EUR |
|
DAX |
Short |
–5 |
Unbegrenzt |
7,42/7,43 EUR |
|
adidas |
Long |
5 |
Unbegrenzt |
8,27/8,30 EUR |
|
adidas |
Short |
–5 |
Unbegrenzt |
8,47/8,49 EUR |
|
RWE |
Long |
5 |
Unbegrenzt |
5,50/5,51 EUR |
|
RWE |
Short |
–5 |
Unbegrenzt |
7,95/7,98 EUR |
|
E.ON |
Long |
5 |
Unbegrenzt |
6,30/6,33 EUR |
|
E.ON |
Short |
–5 |
Unbegrenzt |
6,14/6,16 EUR |
|
Daimler Truck |
Long |
5 |
Unbegrenzt |
6,29/6,31 EUR |
|
Daimler Truck |
Short |
–5 |
Unbegrenzt |
4,38/4,39 EUR |
|
Zalando |
Long |
5 |
Unbegrenzt |
4,63/4,66 EUR |
|
Zalando |
Short |
–5 |
Unbegrenzt |
17,39/17,48 EUR |
Stand: 21. September 2023; Quelle: Société Générale
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