Dieser Stop-and-Go-Kurs (siehe Grafik 1) ist dem Markt nur schwer zu vermitteln, denn die Notenbank entscheidet auf Basis der ihr zur Verfügung stehenden Inflations- und Konjunkturdaten. Hat der Markt den Eindruck, dass die Notenbank rascher als andere im Kampf gegen eine weiterhin hohe Inflation nachlässt, leidet die Währung. Entsprechend tendierte der kanadische Dollar im Frühjahr gegenüber dem US-Dollar und dem Euro schwächer. Denn weder Fed noch EZB schienen vor einer Zinspause oder dem Ende des Zinszyklus zu stehen.

Mit dem Herbst vor der Tür sieht es inzwischen anders aus. Zwar kann Kanada deutliche Erfolge bei der Rückführung der Inflation verbuchen, das 2-Prozent-Ziel ist aber noch nicht erreicht. Der Kampf gegen die zu hohen Inflationsraten ist in allen drei Währungsräumen noch nicht gewonnen (siehe Grafik 2). Inzwischen wird aber für den Euroraum mit einer Rezession gerechnet, was man unter anderem an fallenden Einkaufsmanagerindizes für das Verarbeitende Gewerbe erkennen kann (siehe Grafik 3). Auch in Kanada hat die wirtschaftliche Dynamik spürbar nachgelassen, das Bild einer sanften Landung der Wirtschaft trägt aber noch. Hingegen präsentierte sich die US-Wirtschaft bis Mitte September deutlich resilienter. Im Zuge dessen profitierte der US-Dollar, weil am Markt die für die Fed ab 2024 erwarteten Zinssenkungen weiter in die Zukunft verlagert wurden.

Die Zinserwartungen und der Konjunkturoptimismus des Marktes hinsichtlich der US-Wirtschaft sind aus unserer Sicht ein wesentlicher Treiber für die Aufwärtstendenz im Wechselkurs US-Dollar/kanadischer Dollar seit Juli. Wir gehen aber davon aus, dass der in US-Dollar eingepreiste Konjunkturoptimismus übertrieben sein dürfte. Unsere Volkswirte haben gezeigt, dass auch in vergangenen Rezessionen die Datenlage im Vorfeld lange robust blieb. Ab Herbst erwarten unsere Experten auch für die USA klare Zeichen einer konjunkturellen Abkühlung. Hiervon sollte der kanadische Dollar gegenüber dem US-Dollar profitieren. Denn trotz zuletzt schwächerer Konjunkturdaten in Kanada und gemischter Signale des Arbeitsmarkts erwarten wir weiter eine sanfte Landung der Wirtschaft. Zudem sprechen anhaltender Lohndruck und eine hartnäckig hohe Kerninflation für eine weiterhin aktive Bank of Canada.

Daher sehen wir mittelfristig weiterhin moderates Erholungspotenzial für den kanadischen Dollar zum US-Dollar. Dabei dürfte der kanadische Dollar profitieren, wenn die BoC wie von uns erwartet ihren Leitzins länger auf höherem Niveau hält und weniger senkt als die Fed. Damit würde sich der Zinsabstand zwischen Fed und BoC reduzieren und könnte mittelfristig ins Positive kehren.