Die Rendite für 2-jährige US-Anleihen ist im Fahrwasser der steigenden Leitzinserwartungen regelrecht explodiert von 0,7 Prozent im Januar auf 3,8 Prozent Mitte September. Diese Rendite liegt damit mehr als 200 Basispunkte über der erwarteten S&P 500-Dividendenrendite von 1,6 Prozent. Da die 10-jährige US-Staatsanleihe derzeit eine Rendite von 3,4 Prozent bietet, ist die US-Zinsstrukturkurve weiterhin invers – die kurzfristigen Zinsen liegen über den langfristigen. Dieses restriktive monetäre Umfeld mit US-Leitzinserwartungen von 4 Prozent und 2-jährigen US-Renditen von 3,8 Prozent bei einer inversen US-Zinsstrukturkurve sprechen unserer Meinung nach dafür, dass den Aktienmärkten auch in den kommenden Monaten schwere Zeiten bevorstehen.

In einem restriktiven monetären Umfeld trüben sich die Perspektiven für die Unternehmensgewinne regelmäßig deutlich ein. Daher sind wir überrascht, dass sich die Analysten-Gewinnerwartungen für die DAX-Unternehmen immer noch robust entwickeln. So haben im vergangenen Quartal die Analysten für 24 der 40 DAX-Unternehmen ihre Prognosen für den Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2022 nach oben angepasst (siehe Tabelle 1). Wir erwarten für die kommenden Monate jedoch nun einen deutlichen Überhang an negativen DAX-Gewinnrevisionen. Den negativen Signalen der Geldpolitik stehen derzeit positive Signale des Anlegersentiments entgegen. So zeigen aktuelle Investorenumfragen, dass schon ein Großteil der institutionellen Investoren mit einer Rezession mit deutlich fallenden Gewinnerwartungen rechnet. Zudem waren Mitte September in der Umfrage unter US-Privatinvestoren nur 26 Prozent positiv, aber 46 Prozent negativ gestimmt. Und auf den US-Future-Märkten in Chicago und New York halten spekulative Investoren derzeit regelmäßig mehr als 200.000 Netto-Short-Positionen auf den S&P 500-Future (siehe Grafik 2).