Seitdem hat die Schweizer Regierung alles versucht, um doch noch einen Deal zu erzielen. Beispielsweise flog die Schweizer Präsidentin in den Tagen nach der Zoll-Ankündigung extra in die USA, um ein verbessertes Angebot einzureichen. Gebracht hat es letztendlich nichts, sie durfte sich nur mit dem US-Außenminister treffen (der nicht für die Handelspolitik zuständig ist) und musste ohne Deal wieder abreisen. In den Medien gab es mehrfach Kommentare, die Verhandlungen gingen in die eine oder andere Richtung, einen Durchbruch gab es bisher aber noch nicht.

Das Basisszenario dürfte weiterhin sein, dass letztendlich ein Deal erzielt wird. Mit jedem Tag, der ohne eine solche Vereinbarung vergeht, dürfte aber auch deutlich werden, dass das für die Schweiz erheblich teurer werden dürfte. Langfristig gesehen ist das ein schlechtes Zeichen für die Schweizer Volkswirtschaft, kurzfristig hilft zumindest, dass es momentan noch Ausnahmen auf Pharmaprodukte gibt (siehe Grafik 1). Zwar hat der US-Präsident auch hier zuletzt Zölle in Höhe von 100 Prozent angekündigt, sie aber wieder verschoben. Ein Teil der Schweizer Pharmaindustrie dürfte auch nach Zöllen auf Pharmaprodukte weiterhin von Ausnahmen profitieren. Diese Ausnahmen (in Verbindung mit den weiterhin soliden fundamentalen Faktoren) sind vermutlich einer der Gründe, warum sich der Schweizer Franken zuletzt wieder stabilisiert hat.

Markt scheint zunehmend an weiteren Zinssenkungen zu zweifeln
Im Juni hat die Schweizerische Nationalbank die Zinsen auf 0 Prozent gesenkt. Insgesamt hat sie damit die Zinsen seit März vergangenen Jahres um 175 Basispunkte gesenkt. Mit den Zinssenkungen bezweckt die SNB im Grunde vor allem, die Inflation wieder anzuheizen. Der Preisdruck hat in den vergangenen Monaten immer weiter nachgelassen. Bisher haben die Zinssenkungen aber nicht viel gebracht. Bereits im März vergangenen Jahres haben wir argumentiert, die SNB stecke in einer Zwickmühle. Sie hat als erste unter den G10-Zentralbanken mit Zinssenkungen begonnen und hatte auch den geringsten Zinssenkungsspielraum (wenn man einmal die Bank of Japan außer Acht lässt). Den Marktteilnehmern war daher durchaus bewusst, dass es der Schweizerischen Nationalbank schwerfallen dürfte, mit Zinssenkungen den Schweizer Franken signifikant zu schwächen. Schließlich haben kurz darauf auch die anderen Zentralbanken mit Zinssenkungen begonnen, und diese haben einen deutlich größeren Spielraum für Zinssenkungen. Dementsprechend hat der Schweizer Franken nach den taubenhaften SNB-Überraschungen im vergangenen Jahr auch immer nur kurzzeitig mit Schwäche reagiert.

Mittlerweile scheint der Markt (und andere Volkswirte) immer mehr auf unsere Erwartung keiner weiteren Zinssenkung mehr einzuschwenken. So preist er nur noch eine Rest-Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinssenkung in den kommenden Monaten ein. Passend dazu klangen die SNB-Offiziellen zuletzt auch recht zurückhaltend und betonten vielfach die Nebenwirkung von Negativzinsen. Unveränderte Zinsen dürften den Schweizer Franken stützen, wenn andere Zentralbanken ihre Zinsen weiter senken.

Inflation stabilisiert sich auf niedrigem Niveau
Ein Argument für unveränderte Zinsen dürfte vor allem bei der Inflation zu finden sein. Üblicherweise reagiert die SNB nicht allzu stark auf die Entwicklungen bei der Realwirtschaft. Zum Zeitpunkt der letzten Zinssenkung in den negativen Bereich war das Wachstum schließlich noch deutlich stärker und es gab keine US-Zölle zu fürchten. Für die SNB dürfte es eher darauf ankommen, ob sich die Deflationsgefahren angesichts einer Gesamtrate, die in den vergangenen Monaten um das untere Ende des Zielbandes verharrte, wieder verschärfen. Grundsätzlich sollte sich die Gesamtrate aber in den kommenden Monaten weiter stabilisieren:

Viel spricht für einen leicht stärkeren Schweizer Franken
Momentan dürften die größten Risiken für den Schweizer Franken aus den USA kommen. Allerdings dürfte eine weitere Eskalation eher unwahrscheinlich sein. Und der Devisenmarkt hat mittlerweile den Großteil des ersten Schrecks wieder abschütteln können, der Schweizer Franken handelt wieder deutlich stärker als noch Ende Juli.