Zweifellos macht die Dynamik des Preisanstiegs skeptisch, aber das Preisniveau selbst lässt sich bei Platin besser als bei Gold »relativieren«: Während Gold nämlich immer neue Rekorde markiert, war 1 Feinunze Platin mit gut 1.700 US-Dollar »lediglich« so teuer wie zuletzt vor 12½ Jahren (siehe Grafik 2). Bis zum Rekordhoch im März 2008 fehlten dem Preis zuletzt noch rund 600 US-Dollar. Oder anders ausgedrückt: Heute benötigt man noch immer 2,5 Feinunzen Platin für 1 Feinunze Gold, während es im Durchschnitt der vergangenen zehn Jahre weniger als 2 waren bzw. vor 2015 nicht einmal 1 Feinunze, Platin also teurer war als Gold. Im historischen Vergleich zu Gold ist Platin trotz der starken Verteuerung in diesem Jahr also noch immer niedrig bewertet. Doch rechtfertigt das eine (weitere) Aufholrally?

Zwei Käufergruppen könnten vor allem wegen der relativ niedrigen Bewertung Kaufinteresse an Platin entwickeln: Erstens die ETF-Anleger: Tatsächlich waren im September erstmals seit Langem deutliche Zuflüsse zu beobachten. Ein klarer Trend ist jedoch nicht auszumachen. Seit Jahresbeginn gab es bei den Platin-ETFs nach neun Monaten sogar Netto-Abflüsse. Zweitens könnten die Schmuckkäufer höheres Interesse haben. Die Schmucknachfrage macht laut Daten des World Platinum Investment Councils (WPIC) rund ein Viertel der Gesamtnachfrage nach Platin aus, wobei Nordamerika und China die größten Absatzmärkte sind. In der Tat war laut dem jüngsten Bericht des WPIC im zweiten Quartal die chinesische Schmucknachfrage 137 Prozent und die Investmentnachfrage nach Barren und Münzen sogar 176 Prozent höher als im Vorjahr. Im dritten Quartal scheint allerdings ein gewisser Gewöhnungseffekt an die hohen Goldpreise eingetreten zu sein. Die Goldimporte Chinas ziehen wieder an. Auch die Auswertung des WPIC deutet darauf hin, dass die Platinnachfrage zwar hoch bleibt, die Dynamik aber bereits nachgelassen hat. Mit anderen Worten ist das Potenzial für die Erholung der Schmucknachfrage begrenzt.

Nach dem ersten großen Preissprung am Platinmarkt im Juli hatten wir darauf hingewiesen, dass auch das fundamentale Umfeld für höhere Preise spricht. Schließlich verzeichnet der Platinmarkt das dritte Jahr in Folge ein Angebotsdefizit (siehe Grafik 3). Aufgrund der deutlichen Preiserholung stellt sich nun aber die Frage, ob sich hier zumindest mittelfristig die Perspektiven verbessert haben und entsprechend die auch für die nächsten Jahre in Aussicht gestellte Unterversorgung am Markt geringer ausfallen könnte. Schließlich sind die höheren Preise förderlich für das Angebot, weil sich zum einen die Ertragslage im Bergbau verbessert und zum anderen die Attraktivität des Recyclings gesteigert wird. Der WPIC zeigt sich jedoch in seinem 5-Jahres-Ausblick bezüglich einer Ausweitung des Minenangebots skeptisch: Bei derzeitigen Preisen seien bereits 90 Prozent der Produktion in der Gewinnzone, während die Erschließung neuer Minen sehr kapital- und zeitintensiv sei. Lediglich bei zwei neuen Projekten sei mit einer steigenden Produktion zu rechnen, eine volle Inbetriebnahme jedoch nicht vor 2029 zu erwarten. Vor diesem Hintergrund wird auch mittelfristig weiterhin mit einem leicht fallenden Minenangebot gerechnet. Eine zu erwartende leichte Ausweitung des Recycling-Angebots dürfte den Abwärtstrend nur leicht dämpfen. Zum anderen dämpfen hohe Preise in der Regel die Nachfrage: Tatsächlich dürfte der Substitutionseffekt von Palladium durch Platin allmählich auslaufen, was sich aber schon früher angedeutet hat. Aber ansonsten ist die Nachfrage der Automobilindustrie eher preisunelastisch. Die Nachfrage der Schmuckindustrie ist zwar durchaus preiselastisch, aber eben auch abhängig vom Preisverhältnis zu Gold, was wiederum die Nachfrage derzeit unterstützt.

Alles in allem spricht also wenig dafür, dass der Preisanstieg von Platin selbst schon ausreichend ist, eine Trendwende im fundamental unterstützenden Umfeld einer anhaltenden Unterversorgung zu bewirken. Vor diesem Hintergrund sehen wir Platin in der nahen Zukunft weiterhin vom Aufwind am Goldmarkt unterstützt. Nach dem starken Preisanstieg in diesem Jahr dürften allerdings die Chancen für eine Outperformance allmählich schwinden: Wir erwarten einen Platinpreis von 1.700 US-Dollar je Feinunze per Ende nächsten Jahres.

Palladium verbucht einen ebenfalls beachtlichen Preisanstieg von inzwischen 67 Prozent seit Jahresbeginn und erreichte Mitte Oktober bei rund 1.500 US-Dollar je Feinunze das höchste Niveau seit fast 2½ Jahren (siehe Grafik 2). Palladium bleibt damit aber hinter dem Anstieg bei Platin zurück. Maßgeblich dafür ist die schwache Nachfrageentwicklung der vergangenen Jahre: Die Absatzflaute in der Automobilindustrie – vor allem bei den Verbrennermotoren, wo Palladium in den Katalysatoren zum Einsatz kommt – belastet Palladium besonders, da mit gut 80 Prozent ein doppelt so hoher Anteil der Nachfrage auf die Automobilindustrie entfällt als bei Platin. Der WPIC hatte vor diesem Hintergrund im Mai in Aussicht gestellt, der Palladiummarkt würde schon im nächsten Jahr einen Angebotsüberschuss ausweisen. Nun wurden allerdings die Nachfrageperspektiven auch wegen der im Verhältnis zu Platin schwächeren Preisentwicklung von Palladium etwas hochgestuft, und mit einem Angebotsüberschuss rechnet der WPIC nun erst im Jahr 2027 (siehe Grafik 3). Dennoch zeichnet sich in der Tendenz klar eine Entspannung am Palladiummarkt ab, die das Aufholpotenzial für Palladium begrenzen sollte. Wir sehen daher für nächstes Jahr kein weiteres Anstiegspotenzial: Per Ende 2026 erwarten wir einen Palladiumpreis von 1.350 US-Dollar je Feinunze.

Der Goldpreis setzt seinen Aufwärtstrend fort und überwand Anfang Oktober erstmals die Marke von 4.000 US-Dollar je Feinunze (siehe Grafik 4). In den Medien wird als Grund mitunter der anhaltende US-Government-Shutdown genannt. Auch wenn er die konjunkturellen Aussichten für die US-Wirtschaft kurzfristig nochmals eintrübt, dürfte das aber wohl kaum der ausschlaggebende Grund für die anhaltende Gold-Stärke sein. Die US-Zinssenkungserwartungen haben sich in den vergangenen Tagen zudem kaum bewegt. Vielmehr liegt es nahe, dass politische und damit zum Teil einhergehend fiskalische Risiken zuletzt wieder verstärkt für Unsicherheit sorgen. Infolge der Rücktritte der Premierminister jüngst in Frankreich wie auch in Japan haben die Risikoprämien auf die jeweiligen Staatsanleihen zugelegt. Eine nennenswerte Konsolidierung der Haushalte wird in beiden Fällen in Zweifel gezogen. Gleichzeitig werden auch für Großbritannien und die USA erhöhte fiskalische Risiken gesehen. Die starke Nachfrage nach Gold könnte somit auch mit einem Mangel an Alternativen zu erklären sein, da »typische« sichere Häfen, wie Staatsanleihen großer Industrienationen, zuletzt eher unattraktiver geworden sind. Beim Schweizer Franken ist derweil bekannt, dass die Notenbank eine Aufwertung ihrer Währung kritisch sieht und mit Deviseninterventionen bei zu schnellen Bewegungen parat steht. Wir erachten den Goldpreis vor diesem Hintergrund vorerst als weiterhin gut unterstützt und sehen angesichts der von uns erwarteten kräftigen US-Zinssenkungen sogar noch Luft nach oben. Wir erwarten für Ende nächsten Jahres einen Goldpreis von 4.200 US-Dollar je Feinunze.