Die Analysten haben ihre Gewinnerwartungen insbesondere für Branchen stark nach unten revidiert, die für die deutsche Wirtschaft und damit auch den deutschen Aktienmarkt eine wichtige Rolle spielen. Für den Autosektor in Europa haben die Analysten ihre 2025er-Gewinnschätzungen seit Anfang 2024 um 74 Prozent gesenkt, für den Chemiesektor sind die Gewinnprognosen um 27 Prozent gefallen, und auch für die Industrie gingen die Schätzungen um 9 Prozent nach unten. Es gibt derzeit in Deutschland und Europa nur wenige Sektoren wie den Bankensektor – hier haben die Analysten ihre 2025er-Gewinnprognosen seit Anfang 2024 um 12 Prozent angehoben – mit einem positiven Gewinnrevisions-Momentum (siehe Grafik 2).

Zudem spielt der Megatrend Künstliche Intelligenz (KI) bislang nur eine untergeordnete Rolle für die DAX-Unternehmensgewinne, denn die ersten großen Gewinner des Megatrends wie KI-Chipproduzenten oder KI-basierte Cloudanbieter sitzen vor allem in den USA. So ist der Trend der Analystenerwartungen für die Unternehmensgewinne der »Magischen Sieben« (»Magnificent Seven«, »Mag 7«) in den USA, in dem sich KI-Gewinner wie Microsoft, Meta und NVIDIA wiederfinden, seit Anfang 2024 um beeindruckende 78 Prozent gestiegen. Das hat in den USA dem Trend der S&P 500-Gewinnerwartungen einen enormen Gewinnschub gegeben. Der deutsche Aktienmarkt kann von so einem kraftvollen Gewinnmotor derzeit nur träumen (siehe Grafik 3).

DAX inzwischen hoch bewertet
Folglich sind die Kursgewinne des DAX seit Anfang 2024 fast ausschließlich auf eine höhere Bewertung zurückzuführen – so ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) in diesem Zeitraum von 11 auf 15 gestiegen. 2024 trieben vor allem die deutlichen Leitzinssenkungen der Europäischen Zentralbank und der US-Notenbank Fed das DAX-KGV von 11 auf 13 nach oben. In der ersten Hälfte dieses Jahres brachte dann insbesondere der Regierungswechsel in Deutschland und der damit verbundene durchgreifende Kurswechsel zu einer sehr expansiven Finanzpolitik den deutschen Aktienmarkt wieder verstärkt auf den Radarschirm internationaler Investoren zurück, was das KGV weiter von 13 auf 15 nach oben drückte (siehe Grafik 4). Damit liegt es mittlerweile deutlich über dem Durchschnitt der vergangenen zehn Jahre von 13.

Auch das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) des DAX hat sich seit Anfang 2024 von 1,3 auf 1,8 ausgeweitet und notiert damit auf einem Niveau, das in den vergangenen zwanzig Jahren selten übertroffen wurde (siehe Grafik 5). Die von den DAX-Unternehmen ausgeschüttete Dividendensumme hat seit dem Geschäftsjahr 2022 im Bereich von 52 Milliarden Euro stagniert (siehe Grafik 6). Da sie wohl auch für das Geschäftsjahr 2025 – insbesondere wegen zu erwartender Dividendenkürzungen im Autosektor – nicht steigen wird, ist die DAX-Dividendenrendite aufgrund der DAX-Kursgewinne seit Anfang 2024 von 3,5 Prozent auf 2,7 Prozent gefallen.

Damit liegt die Dividendenrendite nicht nur auf einem Mehrjahrestief, sondern bietet erstmals seit dem Jahr 2008 keinen deutlichen Renditevorteil gegenüber der Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe (siehe Grafik 7).

Gute Gründe für steigende DAX-Unternehmensgewinne im Geschäftsjahr 2026, …
Angesichts der bereits ambitionierten DAX-Bewertung dürfte der DAX in den kommenden Quartalen nur dann nachhaltig weiter zulegen, wenn sich auch Fundamentaldaten wie Unternehmensgewinne, Buchwerte und Dividendensumme verbessern. Die Unternehmensanalysten sind hier zuversichtlich und erwarten – nach einem mit weitgehend stagnierenden Gewinnen erneut enttäuschendem Geschäftsjahr 2025 – für 2026 derzeit ein überdurchschnittliches Gewinnwachstum von 14 Prozent (siehe Grafik 8).

Unserer Meinung nach gibt es gute Argumente, dass die DAX-Unternehmensgewinne im nächsten Jahr tatsächlich endlich zulegen werden:

• Auch wenn praktisch alle DAX-Unternehmen weltweit agieren, dürfte es ihnen helfen, dass ihr Heimatmarkt Deutschland wegen der Zinssenkungen der EZB und insbesondere der sehr expansiven Finanzpolitik der deutschen Regierung erstmals seit vielen Jahren wieder spürbar wachsen wird. So rechnen wir für 2026 mit einem deutschen BIP-Wachstum von 1,4 Prozent – nach einem nur minimalen Plus von 0,2 Prozent in diesem Jahr (siehe Tabelle 1).
• In einigen Euro-Ländern dürfte die Finanzpolitik zwar eher bremsen, allerdings sollte die Wirtschaft auch hier vom kräftig von 4,0 auf 2,0 Prozent gesunkenen EZB-Einlagensatz profitieren, und wir erwarten ein Wachstum von 1,2 Prozent für den Euroraum.
• Und auch für den trotz Zollstreit weiterhin für viele DAX-Unternehmen wichtigen US-Markt prognostizieren wir ein robustes Wachstum von 1,9 Prozent für 2026, gestützt von einer laut unseren Prognosen von 4,5 auf 2,5 Prozent sinkenden Obergrenze für den US-Leitzins.

Zudem könnte ein möglicher Wiederaufbau in der Ukraine nach einem hoffentlich bald beschlossenen Friedensvertrag dem DAX nächstes Jahr etwas Gewinnfantasie geben. Und es wird mit Blick auf 2026 spannend werden, ob DAX-Konzerne – wie von manchen Analysten erwartet – in der Lage sein werden, Künstliche-Intelligenz-Tools so in ihre Geschäftsprozesse zu integrieren, dass sie schneller, effizienter und profitabler arbeiten können.

Zudem wird es wichtig sein, ob die recht drastischen negativen Gewinnrevisionen im Auto- und Chemiesektor aufgrund der besseren Konjunkturperspektiven für 2026 bald auslaufen. Doch in beiden Sektoren herrscht wohl auch 2026 ein enormer Wettbewerbsdruck, beispielsweise im Autosektor durch die Konkurrenz aus China im Markt für Elektroautos. Aufgrund der genannten Risikofaktoren sind die von den Analysten erwarteten 14 Prozent DAX-Gewinnwachstum für 2026 wohl zu ambitioniert, aber ein Wachstum von 6 bis 8 Prozent halten wir für realistisch.

Fazit: DAX-Positionen halten und in Marktschwäche aufstocken
Die DAX-Rally von 34 Prozent seit Anfang 2024 steht fundamental auf wackligen Beinen. Denn die DAX-Unternehmensgewinne und die DAX-Dividendensumme treten – ähnlich wie die deutsche Wirtschaft – seit mehreren Jahren auf der Stelle. Doch die acht Leitzinssenkungen der EZB, die wohl anstehenden weiteren Leitzinssenkungen der US-Notenbank und die deutlich höheren Ausgaben des deutschen Staates sprechen dafür, dass 2026 nicht nur die deutsche Wirtschaft, sondern auch die Gewinne der DAX-Unternehmen wieder spürbar wachsen werden. Wir empfehlen daher Investoren, DAX-Positionen trotz der mittlerweile recht hohen Bewertung zu halten und Positionen eventuell in schwächeren Marktphasen, beispielsweise ausgelöst durch die anhaltend hohe politische Unsicherheit in den USA, nochmals schrittweise aufzustocken.