Deutsche Aktien sind derzeit gefragt aufgrund der Lockerung der Schuldenbremse in Deutschland, von der sich viele einen Schub für die Wirtschaft erwarten, sowie den wegen abnehmender Inflationsrisiken im Euroraum gesunkenen Leitzinsen der EZB. So haben sich die Konsensus-Prognosen der Volkswirte für die Inflation im Euroraum im Jahr 2025 in den vergangenen Quartalen stabil im Bereich von 2,0 Prozent bewegt.

Im Gegensatz zum Euroraum sind in den USA die 2025er-Inflationserwartungen der Volkswirte in den vergangenen Monaten von 2 auf 3 Prozent gestiegen – insbesondere wegen der deutlich höheren US-Zölle auf Importe. Zudem machen sich Investoren zunehmend Sorgen um die Solidität der Staatsfinanzen in den USA. So hat sich die Verschuldung der USA in den vergangenen zehn Jahren von 18.000 auf 36.000 Milliarden US-Dollar verdoppelt. Auch deshalb sind die jährlichen Zinszahlungen, die der US-Staat leisten muss, im gleichen Zeitraum von 440 auf 1.110 Milliarden US-Dollar nahezu explodiert (siehe Grafik 1). Die Entscheidung der Rating-Agentur Moody’s, ihr Rating für die USA von der Topbonität »Aaa« auf »Aa1« zu reduzieren, hat daher nur noch wenige Investoren überrascht.

Vor dem Hintergrund dieser angespannten Haushaltssituation in den USA sehen einige Investoren das von der Trump-Regierung vorgeschlagene Steuer- und Ausgabengesetz kritisch, da es das Wachstum der Steuereinnahmen in den USA bremsen dürfte. Das US-Repräsentantenhaus hat den Steuer- und Ausgabeplänen mit 215 zu 214 Stimmen bereits denkbar knapp zugestimmt, und nun müssen sie noch vom US-Senat abgesegnet werden.

Die zuletzt gestiegenen Renditen für sehr langlaufende US-Staatsanleihen zeigen, dass auch Investoren am US-Anleihemarkt die Pläne der neuen Regierung zur Fiskalpolitik mit Bauchschmerzen verfolgen. So hatte sich die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen nach Verabschiedung des Steuer- und Ausgabengesetzes im Repräsentantenhaus zwischenzeitlich mit 5,15 Prozent einem 10-Jahres-Hoch genähert.

Auch in anderen Regionen der Welt sind die langfristigen Renditen seit 2022 stetig gestiegen. So ist in Deutschland die Rendite der 30-jährigen Bundesanleihe seit Anfang 2022 kräftig von 0,0 auf derzeit 3,0 Prozent geklettert. Und die Rendite für 10-jährige Bundesanleihen liegt mit 2,5 Prozent immer noch auf dem Niveau vom Juni 2024, obwohl die EZB damals mit ihren Leitzinssenkungen begonnen hat. Der EZB-Einlagensatz ist seitdem von 4,0 auf 2,0 Prozent gefallen. Die zurzeit erwartete DAX-Dividendenrendite (FactSet-Markterwartungen) von 2,7 Prozent liegt damit nicht nur im Bereich eines 10-Jahres-Tiefs, sondern notiert nur noch 20 Basispunkte über der Rendite 10-jähriger Bundesanleihen. In den vergangenen zehn Jahren lag der Renditevorteil der DAX-Dividenden noch bei durchschnittlich 250 Basispunkten.

Der geschrumpfte Renditevorteil für DAX-Dividenden zeigt sich auch bei den Einzelwerten. So finden Analysten derzeit noch 22 Unternehmen, für die die für das laufende Geschäftsjahr 2025 erwartete Dividendenrendite noch über der Rendite von 2,5 Prozent für deutsche Bundesanleihen liegt (siehe Tabelle 1). In den vergangenen Jahren schafften das regelmäßig mehr als 30 DAX-Unternehmen. Die hartnäckig hohen Renditen für Anleihen, die bereits niedrige erwartete DAX-Dividendenrendite und die unsichere politische Lage im Nahen und Mittleren Osten dürften den DAX-Aufwärtstrend daher in den kommenden Monaten bremsen.