In den USA hat sich das entsprechende Geldmengenwachstum von –1,4 auf –5,8 Prozent abgeschwächt, da derzeit vor allem kleinere US-Banken fallende Bankeinlagen verkraften müssen. Zudem sind die Zinsstrukturkurven weiterhin invers. Im Euroraum liegt die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe mit 2,4 Prozent 40 Basispunkte unter der Rendite für zwei Jahre von 2,8 Prozent. Und in den USA notiert die 10-jährige Rendite mit 3,4 Prozent 60 Basispunkte unter der 2-jährigen Rendite von 4,0 Prozent. Diese negativen monetären Indikatoren sind für uns ein entscheidender Trend, warum wir in den kommenden Monaten nochmals Schwächephasen am deutschen Aktienmarkt erwarten.

Die Entwicklung der DAX-Unternehmensgewinne werten wir als »neutral«. Für das Geschäftsjahr 2022 sind die Gewinne der DAX-Unternehmen trotz vieler Risikofaktoren überraschend um 11 Prozent gestiegen (Quelle: FactSet), und auch die DAX-Dividendensumme dürfte mit 52 Milliarden Euro um 3 Prozent über dem Vorjahresniveau liegen. Und die Gewinnerwartungen der Analysten für die Geschäftsjahre 2023 und 2024 bewegen sich seitwärts im Bereich von 1.300 (Geschäftsjahr 2023) bzw. 1.400 (Geschäftsjahr 2024) Indexpunkten (siehe Grafik 2).

Auch ein Blick auf die Gewinnrevisionen zeigt ein weiterhin robustes Bild. So haben die Analysten im vergangenen Quartal für 20 DAX-Unternehmen ihre Gewinnprognose für das Geschäftsjahr 2023 nach oben revidiert. Für sieben DAX-Unternehmen sind die durchschnittlichen Gewinnerwartungen von den Analysten sogar um mehr als 10 Prozent erhöht worden (siehe Tabelle 1).

Erste vorläufige Quartalszahlen von DAX-Unternehmen aus den Sektoren Auto und Chemie senden Signale, dass auch die Gewinnsaison für das erste Quartal 2023 besser als befürchtet laufen dürfte. Kurzfristig sollten die DAX-Unternehmensgewinne den Aktienmarkt daher weiter stützen.

Auch die DAX-Bewertung stufen wir als »neutral« ein. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den DAX liegt mit 12 leicht unter dem 10-Jahres-Durchschnitt von 13, und das Kurs-Buchwert-Verhältnis notiert mit 1,5 im Bereich des Zehnjahresmittels. Die erwartete DAX-Dividendenrendite von 3,4 Prozent liegt etwas über dem 10-Jahres-Durchschnitt von 3,2 Prozent. Jedoch ist die Rendite für BBB-Unternehmensanleihen im Euroraum in den vergangenen zwölf Monaten von 2,0 Prozent auf zurzeit 4,6 Prozent gestiegen, sodass DAX-Dividendenrenditen im relativen Vergleich deutlich an Attraktivität verloren haben.