Weil Phasen, in denen hohe Schwankungsintensität (hohe ATM-Volatilität) erwartet wurde, einhergingen mit relativ hohen Risk Reversals (also eher hohen Abwertungsrisiken für den US-Dollar), können wir schließen: Die US-Währung war in jener Phase die Hauptquelle von Risiken. Entsprechend darf es nicht wundern, dass die US-Währung gegenüber dem Euro schwach notierte. Wenn etwas schiefgeht, so kann man die damalige Sichtweise zusammenfassen, dann gehts eher für den US-Dollar schief als für Europas Gemeinschaftswährung. Der Euro/US-Dollar-Kurs handelte in dieser Zeit teilweise über 1,20. Ein Teil dieser Stärke dürfte darauf zurückzuführen gewesen sein, dass der Euro in dieser Zeit als die sicherere von beiden Währungen empfunden wurde.

Doch diese Stimmung hielt nicht lange an. Seit Mitte Juni 2021 stiegen in Phasen, in denen die ATM-Volatilität stieg, die Risk Reversals nicht mehr. Bei höherer Kursunsicherheit (höherer ATM-Volatilität) war der Euro nicht mehr die sicherere Alternative zum US-Dollar. Neben anderen Gründen dürfte auch dieser Verlust des Status als im Vergleich zum US-Dollar sichererer Hafen dafür verantwortlich gewesen sein, dass der Euro/US-Dollar-Kurs nachgab und Anfang 2022 unter 1,15 notierte.

Mit dem Überfall Russlands auf die Ukraine kam’s noch dicker für Europas Gemeinschaftswährung. Auch in der Zeit gab es mehr oder weniger aufgeregte Tage, aber »aufgeregte Tage« bedeuteten stets besondere Negativrisiken für den Euro (also besonders negative Riskies).

Ganz so aufgeregt wie in den ersten Tagen nach dem Ukraine-Überfall gings danach (ab Ende April 2022) nicht mehr zu, aber seitdem gilt: Der Euro bleibt eine »Schönwetterwährung«. Weil besonders hohe Schwankungsintensität seitdem in der Regel einherging mit besonders hohen Eurorisiken (also negativen Riskies), sind eher ruhige Phasen europositiv.

Wer darauf setzt, dass am Markt in nächster Zeit das Wechselkursrisiko eher gering ist, mag trotzdem auf den Euro setzen. Doch selbst solche Anleger müssen sich klarmachen: Die Kurse über 1,20, die wir im zweiten Halbjahr 2020 und im ersten Halbjahr 2021 sahen, dürften wir kaum wiedersehen. Weil eine riskantere Währung grundsätzlich weniger attraktiv ist als eine weniger riskante Währung, ist der Vorteil des Euro solange futsch, wie nicht wieder der US-Dollar als wesentliche Risikoursache empfunden wird.

Doch das ist auch in optimistischen Szenarien kaum in nächster Zeit zu erwarten. Warum? Dass der US-Dollar vom Markt als die sicherere Währung im Paar Euro/US-Dollar empfunden wird, war sicherlich in letzter Zeit klug. Inflationsrisiken, Auswirkungen des Ukraine-Kriegs, Finanzmarktrisiken waren Gründe, im Euro die wesentlichen Ursachen für Risiken zu identifizieren. Wenn diese Markthaltung aber lange genug anhält, kann sie zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung werden. Einigen sich alle Marktteilnehmer darauf, dass der US-Dollar der »sichere Hafen« im Euro/US-Dollar-Paar ist, dann ist er das auch. Er wertet gegenüber dem Euro immer dann auf, wenn es irgendwo in der Welt knallt. Und dann ist es folgerichtig, dass ATM-Volatilität und Riskies negativ korreliert sind.