Dadurch büßte Gold als alternative Währung und zinslose Anlage an Attraktivität ein. Sichtbar wurde dies an den Gold-ETFs. Verzeichneten sie im ersten Quartal 2022 noch kräftige Zuflüsse von 270 Tonnen, so drehte sich das Bild danach grundlegend. Zwischen Mai und November 2022 gab es sieben Monate mit ETF-Abflüssen in Folge, sodass nach elf Monaten Netto-Abflüsse zu Buche stehen (siehe Grafik 2). Ein beträchtlicher Teil der Abflüsse erfolgte dabei im weltgrößten Gold-ETF, SPDR Gold Trust, der bevorzugt von institutionellen Anlegern benutzt wird, um in Gold zu investieren. Sie haben in der Regel einen kurzfristigeren Anlagehorizont und orientieren sich in ihrer Anlageentscheidung häufig an der Preisentwicklung. Ein ähnliches Verhalten gab es auch bei den spekulativen Finanzanlegern zu beobachten, die im Herbst 2022 die höchsten Netto-Short-Positionen seit vier Jahren aufgebaut hatten, also mehrheitlich auf einen Preisrückgang setzten. Dem steht allerdings eine robuste Nachfrage der Privatanleger nach Münzen und Barren gegenüber, die laut Daten des WGC nach drei Quartalen 2022 das höchste Niveau seit dem Jahr 2013 erreichte. Die Münze Österreich, eine der größten Prägeanstalten für Goldmünzen, sprach angesichts steigender Inflation und des Ukraine-Kriegs sogar von einer beispiellosen Goldnachfrage im abgelaufenen Jahr.

Seit dem Erreichen des Tiefs Anfang November 2022 konnte der Goldpreis um rund 200 US-Dollar steigen, da sich die genannten Belastungsfaktoren ins Gegenteil verkehrten, der US-Dollar also merklich abwertete und die Anleiherenditen spürbar zurückgingen. Auslöser war die Aussicht auf eine Verlangsamung des Zinserhöhungstempos, da die US-Inflationsrate ihren Hochpunkt überschritten haben dürfte. Fed-Chef Jerome Powell und mehrere andere Fed-Offizielle hatten im Vorfeld der Fed-Sitzung im Dezember eine etwas langsamere Gangart angekündigt, was angesichts der bereits erfolgten Zinserhöhungen und des inzwischen erreichten Zinsniveaus nicht überraschen sollte. Allerdings stellte die Fed nach der letzten Zinserhöhung einen etwas höheren Zinsgipfel in Aussicht. Unsere Volkswirte erwarten daher, dass die Fed die Zinsen bis zum Frühjahr 2023 noch um weitere 75 Basispunkte auf 5,25 Prozent anhebt.

Die Inflationsraten dürften zwar im neuen Jahr zurückgehen, da die Energiepreise wohl nicht mehr so stark steigen werden wie im abgelaufenen Jahr. Dennoch dürfte die Inflation deutlich über der Zielmarke der Fed bleiben. Dies sollte für eine robuste Nachfrage nach Gold sprechen. Dabei sollte nicht außer Acht gelassen werden, dass Gold 2022 weit weniger verloren hat als andere Vermögensanlagen wie Aktien, Renten oder Kryptowährungen (siehe Grafik 3). Anleger konnten also in diesem herausfordernden Jahr mit Gold den Großteil ihres Vermögens sichern. Dies gilt erst recht bei der Betrachtung von Gold in anderen Währungen. Hier lag es seit Jahresbeginn 2022 zumeist im Plus. Das gilt auch für Gold in Euro mit einem Plus von rund 5 Prozent. Goldanleger in Europa durften sich somit über einen Gewinn freuen.

Wie geht es nun weiter? Wir erwarten, dass der Goldpreis zunächst noch einmal Richtung 1.750 US-Dollar je Feinunze zurückfällt, bis klar ist, dass der Zinserhöhungszyklus der Fed zu Ende ist. Der Markt sieht den Zinsgipfel laut Fed Fund Futures noch bei etwas unter 5 Prozent. Kurzfristig besteht bei den Zinserwartungen somit Anpassungsbedarf nach oben, was Gold belasten dürfte. Nach der voraussichtlich letzten Zinserhöhung der Fed im März 2023 dürfte eine Phase unveränderter Zinsen folgen, ehe sie gegen Ende 2023 angesichts einer schwachen Konjunktur und einer niedrigeren Inflation den Leitzins wieder senken dürfte. Die Fed prognostiziert dies momentan hingegen noch nicht. Sobald sich auch die Fed dieser Sichtweise anschließt, sollte der Goldpreis wieder steigen. Dies dürfte im zweiten Halbjahr des neuen Jahres der Fall sein, weil dann die Inflation weit genug abgesunken ist und die US-Wirtschaft seit Anfang 2023 in einer Rezession ist. Unterstützt werden dürfte der Goldpreis auch durch die von unseren Währungsstrategen erwartete Abschwächung des US-Dollar. Er dürfte wegen des sich ändernden Zinsausblicks einen Teil seiner vorherigen Stärke wieder abgeben, wie dies bereits im November 2022 zu sehen war. Die ETF-Anleger und auch die spekulativen Finanzanleger dürften in den Markt zurückkehren, wenn der Gegenwind durch Wechselkurs- und Zinsentwicklung in Rückenwind umschlägt. Wir rechnen daher in der zweiten Jahreshälfte 2023 mit einem Preisanstieg auf 1.850 US-Dollar bis zum Jahresende 2023.

Silber
Der Silberpreis blickt auf ein durchwachsenes Jahr zurück. Ähnlich wie Gold legte Silber im ersten Quartal 2022 merklich zu. Das Jahreshoch wurde ebenfalls Anfang März 2022 bei 27 US-Dollar je Feinunze erreicht. Danach ging es bis Anfang September 2022 fast sechs Monate nahezu stetig bergab, als der Preis bei 17,50 US-Dollar ein 2-Jahres-Tief markierte. Silber wies zwischenzeitlich auch eine deutlich schlechtere Preisentwicklung auf als Gold. Dies verdeutlicht die Entwicklung des Gold-Silber-Verhältnisses, das Anfang September 2022 bei 96,5 ein 2-Jahres-Hoch erreichte. Dank einer kräftigen Erholung in den zurückliegenden Wochen erreichte der Silberpreis Mitte Dezember 2022 wieder das Jahreseinstandsniveau. Dabei machte Silber auch gegenüber Gold Boden gut, wie der Rückgang des Gold-Silber-Verhältnisses auf deutlich unter 80 zeigt (siehe Grafik 4). Stark preisbelastend waren die meiste Zeit die kräftigen Abflüsse aus den Silber-ETFs. Diese beliefen sich nach elfeinhalb Monaten laut Bloomberg auf mehr als 4.000 Tonnen. Damit dürfte das zu Ende gegangene Jahr mit Abstand die stärksten ETF-Abflüsse seit der Auflage dieses Anlagevehikels vor 16 Jahren aufweisen.

Allerdings wird damit die ansonsten angespannte Marktlage überdeckt. Wie das Silver Institute und Metals Focus Mitte November 2022 berichteten, dürfte der physische Silbermarkt (ohne ETFs) 2022 das größte Angebotsdefizit seit Jahrzehnten aufweisen. Es soll sich auf 194 Millionen Unzen (6.000 Tonnen) belaufen, womit die Nachfrage das Angebot um knapp 20 Prozent übertrifft. Treibender Faktor dahinter ist eine um 16 Prozent gegenüber dem Jahr 2021 auf ein Rekordniveau steigende Silbernachfrage. Dazu sollen alle wesentlichen Nachfragekomponenten einen Beitrag leisten. Die Industrienachfrage soll dabei ebenso ein Rekordniveau markieren wie die Nachfrage nach Münzen und Barren sowie nach Schmuck und Silberwaren. Die dafür verantwortlichen Faktoren dürften auch im neuen Jahr Bestand haben. Die Industrienachfrage dürfte weiterhin von der Elektrifizierung der Fahrzeugflotte, der 5G-Technologie und dem von den Regierungen vorangetriebenen Aufbau der grünen Infrastruktur wie Fotovoltaik profitieren. Die physische Investmentnachfrage sollte unvermindert durch die Angst vor hoher Inflation begünstigt werden. Sollte dann auch die Stimmung der ETF-Anleger drehen und sie wieder auf die Käuferseite wechseln, würde sich der Silbermarkt im neuen Jahr noch stärker anspannen.