Diese Rezession dürfte euroschädlich werden
Eigentlich bin ich kein Freund davon, stur die Schwäche einer Währung zu prognostizieren, wenn für die entsprechende Volkswirtschaft eine Rezession erwartet wird. Ob die von uns unterstellte Euroraumrezession euronegativ ist, kommt auf die besonderen Umstände an. Die sprechen in diesem Fall dafür, dass die Euro-Wechselkurse durch diese Rezession und ihre Umstände belastet werden:

1. Die Euroraumrezession dürfte als gefährlicher erscheinen.
Die Euroraumrezession hat völlig andere Ursachen als die Rezession, die wir (schon länger) für die USA erwarten. Dort dürften die raschen Zinserhöhungen der Fed das BIP-Wachstum und den Arbeitsmarkt abkühlen. In gewisser Weise ist die US-Rezession also eine, die mehr oder weniger absichtlich von der Fed erzeugt wird, die auch die Instrumente zur Verfügung hat, eine allzu tiefe oder lange Rezession zu verhindern. Wenn Sie so wollen, ist für die USA eine völlig »normale« Rezession zu erwarten, die häufig den Fed-Zinserhöhungszyklen folgt: zwei, drei Quartale mit negativem Wachstum, danach gehts wieder »normal« weiter.

Die Rezession, die dem Euroraum droht, hat eine andere Qualität. Sie entsteht (in unserer Prognose) durch hohe Gaspreise. Diese belasten energieintensive Sektoren und reduzieren die Wirtschaftstätigkeit. Wie schlimm das wird, ist aus Marktsicht nur mit hoher Unsicherheit prognostizierbar. Schlimmer noch: Wie lange hält dieser Faktor an? Nach Ansicht unserer Volkswirte wird der Euroraum im zweiten Halbjahr 2023 die bisherigen Erdgaslieferungen aus Russland nachhaltig substituiert haben. Doch dürfte darüber lange Uneinigkeit im Markt bestehen. Die Euroraumrezession dürfte also gefährlicher erscheinen als die in den USA.

2. Die Terms of Trade des Euroraums dürften sich nicht wesentlich erholen.
Selbst wenn der Euroraum alternative Gaslieferanten findet, wird er das Ersatzgas nur zu höheren Preisen einkaufen können. Damit dürfte seine Importrechnung dauerhaft erhöht bleiben, während gleichzeitig konjunktursensible Exporte weniger gefragt sein dürften. Die Terms of Trade des Euroraums (das Verhältnis von Export- zu Importpreisen) dürften auch mittelfristig verschlechtert bleiben. Weil aber gleichzeitig die heimische Inflation im Euroraum hoch bleiben dürfte, müssen sich die verschlechterten Terms of Trade in einem weiterhin schwachen Euro niederschlagen.

3. Die EZB dürfte weiterhin nicht als entschiedene Inflationsbekämpferin auftreten.
Wir erwarten, dass die Europäische Zentralbank (EZB) ihren Zinserhöhungszyklus angesichts der Euroraumrezession Anfang 2023 unterbrechen wird und erst spät 2023 wieder fortsetzt. Schon jetzt dürfte die EZB in den Augen vieler Marktbeobachter nicht als entschiedene Inflationsbekämpferin auftreten. Eine Rezession dürfte diesen Eindruck eher verstärken.

Da aber gleichzeitig bei steigenden Energiepreisen der Inflationsdruck hoch bleibt, ist kaum absehbar, dass die erforderliche Anpassung der Terms of Trade durch besonders niedrige Euroraum-Inflation erreicht werden kann. Sie wird über Euroschwäche zustande kommen müssen.

Alles in allem: Die von uns prognostizierte Rezession dürfte geeignet sein, den Euro zu belasten. Gleichzeitig dürfte der US-Dollar noch eine ganze Weile von den hohen Energiepreisen profitieren und auch davon, dass die Fed in der Prognose unserer Fed-Beobachter ihren Leitzins bis Jahresende schneller anheben wird, als der Markt derzeit erwartet.

Euro/US-Dollar-Erholung 2023
Nächstes Jahr dürfte sich in unserem neuen Basisszenario das Bild drehen: