Doch, in gewisser Hinsicht ist der Euro derzeit gegenüber dem US-Dollar so schwach wie nie: nämlich dann, wenn man den realen Wechselkurs betrachtet. Vereinfacht gesagt: wenn man den Preis für einen Hamburger in Frankfurt und New York vergleicht.

»Kaufkraftparität« nennt der Ökonom den gedachten Wechselkurs, bei dem die Preise für Güter in den USA und im Euroraum gleich sind. Wir vergleichen in der Abbildung (siehe Grafik 1) natürlich nicht die Preise für Bulettenbrötchen in zwei einzelnen Städten, sondern verwenden Daten aus dem internationalen Preisvergleich der OECD. Aber Sie verstehen das Gleichnis, gell?

Weil die Inflation in den USA in den vergangenen 2½ Jahrzehnten höher war als im Euroraum, hätte der Euro/US-Dollar-Kurs kontinuierlich steigen müssen, damit das Hamburger-Preisverhältnis zwischen New York und Frankfurt gleich bleibt. Seit 2014 tut der Wechselkurs das nicht mehr. Lange Zeit wegen der EZB-Geldpolitik, momentan wegen des Ukraine-Konflikts und der drohenden Energiekrise.

Der Abstand des Kurses Euro/US-Dollar von der Kaufkraftparität wurde so groß wie nie seit Euro-Einführung. In diesem Sinn notiert der Euro momentan auf Rekordtief.

Wie reagiert die Europäische Zentralbank?
Bei der Folgenabschätzung sind die folgenden zwei Aspekte zu beachten:

• Zunächst das, was die Ökonomen »komparative Statik« nennen: Der schwächere Euro reflektiert teilweise die Tatsache, dass Europa sich für eine Einheit seines Export-»Korbes« weniger Importe leisten kann. Weil die Güter, die Europa exportiert, im Preis weniger stark gestiegen sind als die Preise für Europas Importe (insbesondere Energie und andere Rohstoffe). Soweit ist ein schwacher Euro die logische Folge der Tatsache, dass Europa aufgrund der ungünstigeren Preisverhältnisse zwischen seinen Exporten und seinen Importen ärmer geworden ist.

• Daneben geht es aber auch um die Dynamik, die diese Entwicklung potenziell auslösen könnte. Der Devisenmarkt orientiert sich bei der Festsetzung des Euro/US-Dollar-Kurses nicht nur an der momentanen Situation, sondern agiert vorausschauend. Konkret heißt das: Die derzeitige Euroschwäche wirkt inflationär. Tritt die Europäische Zentralbank (EZB) dem nicht mit einer Geldpolitik entgegen, die die Inflation bekämpft, übersteigt die Inflation im  Euroraum bald die in den USA und die Kaufkraftparität fällt. Daraus würde die Gefahr einer Spirale aus Abwertung und Inflation entstehen, die den Euro/US-Dollar-Wechselkurs weit, weit tiefer führen könnte.

Ob es zu solch einer Spirale kommt, liegt in der Hand der EZB. Im Fall einer (zum Beispiel durch Gasmangel ausgelösten) Rezession wäre sie in einer schwierigen Situation. Um eine Spirale aus Abwertung und Inflation zu verhindern, müsste sie die Geldpolitik gerade dann deutlich straffen, wenn es realwirtschaftlich am ungünstigsten wäre.

Jede Zentralbank in Schwellenländern (wenigstens solche, die krisenhafte Abwertungen in der Vergangenheit verhinderten) weiß, dass Inflations- und Abwertungsbekämpfung in solch einer Situation vorrangig ist. Wer wissen will, wie es geht, möge sich erinnern, wie die russische Zentralbank 2014/2015 mitten in der Rezession einen straff restriktiven Kurs fuhr. Ich hätte damals am liebsten einen Fanclub für die Gouverneurin der russischen Zentralbank, Elvira Nabiullina, gegründet …

Ob eine krisenhafte Euro-Abwertung verhindert werden kann, wird also davon abhängen, ob die EZB sich solche Lehren zu Herzen nimmt oder ob sie sich auf das hohe Ross einer Industrieländer-Zentralbank setzt, die meint, eine Wahl zwischen realwirtschaftlichen und inflationären Zielen zu haben.