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Enttäuschender DAX-Ausblick für das zweite Halbjahr
Das Basisszenario unserer Volkswirte mit einer für das erste Halbjahr 2023 drohenden US-Rezession führt zu einem enttäuschenden DAX-Ausblick für das zweite Halbjahr 2022. Wir erwarten einen deutlichen Rutsch der DAX-Gewinnerwartungen, denn die US-Rezession dürfte einen Einbruch der DAX-Gewinnmargen auslösen. In diesem Umfeld sollte die DAX-Bewertung mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 10 bis 12 und einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,2 bis 1,4 auf einem niedrigen Niveau verharren. In unserem Szenario dürfte der DAX im zweiten Halbjahr enttäuschen und sich größtenteils zwischen 11.500 und 13.500 Punkten bewegen.
Das Konjunkturumfeld trübt sich für DAX-Investoren weiter ein. So haben unsere Volkswirte ihre 2023er-Wachstumsprognose für Deutschland von 2,5 Prozent auf 1,0 Prozent reduziert. Und für die USA erwartet die Commerzbank mittlerweile für das erste Halbjahr 2023 eine Rezession. In den US-Rezessionen 2008 und 2020 sind die erwarteten Gewinnmargen für die Unternehmen im DAX und S&P 500 deutlich eingebrochen.
Derzeit erwarten Analysten rekordhohe Nachsteuer-Gewinnmargen von 8,4 Prozent für die DAX-Unternehmen und 12,7 Prozent für die S&P 500-Unternehmen, verglichen mit langjährigen Durchschnittswerten (20 Jahre) von 4,5 Prozent für den DAX und 7,9 Prozent für den S&P 500 (siehe Grafik 1).
Grafik 1: Drohender Margeneinbruch durch Rezession
Entwicklung der erwarteten Nachsteuermarge; markiert: Rezessionsphasen
Stand: 13. Juli 2022; Quelle: Bloomberg-Markterwartungen, Commerzbank Research
Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung. Weitere Informationen zu der hier dargestellten Wertentwicklung entnehmen Sie bitte den Angaben in den Rechtlichen Hinweisen.
Wir befürchten, dass ab dem dritten Quartal die Margen deutlich fallen. Daher erwarten wir für das Geschäftsjahr 2022 einen DAX-Gewinnrückgang um 5 Prozent, und für das Jahr 2023 halten wir sogar einen zweistelligen Rückgang für wahrscheinlich.
Die sich abzeichnende Konjunkturschwäche sollte damit zu einem negativen Gewinnrevisionsmomentum für die 40 DAX-Unternehmen führen. Im vergangenen Quartal sind die Markterwartungen für den Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2022 noch für 22 DAX-Unternehmen nach oben angepasst worden, während nur 18 DAX-Unternehmen negative Gewinnrevisionsaktien waren (siehe Tabelle 1). Für die kommenden Quartale erwarten wir nun einen deutlichen Überhang an negativen DAX-Gewinnrevisionen.
Tabelle 1: 22 positive und 18 negative DAX-Gewinnrevisionen für 2022 im vergangenen Quartal DAX: Veränderung der Gewinnerwartungen je Aktie für das Geschäftsjahr 2022 im vergangenen Quartal in Prozent
Aktie | Kurs in Euro | Gewinnerwartung je Aktie für GJ 2022 in Euro | KGV | ||
|---|---|---|---|---|---|
Aktuell | Vor drei Monaten | Veränderung in % | |||
RWE | 36,20 | 2,55 | 2,24 | 13,9 | 14,2 |
BMW | 72,50 | 15,82 | 13,91 | 13,7 | 4,6 |
Brenntag | 60,20 | 5,70 | 5,08 | 12,4 | 10,6 |
Porsche Vz. | 65,20 | 16,84 | 15,14 | 11,3 | 3,9 |
Qiagen | 46,20 | 1,99 | 1,80 | 10,5 | 23,2 |
Deutsche Telekom | 19,20 | 1,42 | 1,29 | 10,3 | 13,5 |
Linde | 272,20 | 11,42 | 10,50 | 8,7 | 23,8 |
BASF | 41,50 | 6,07 | 5,63 | 7,9 | 6,8 |
Daimler Truck | 23,90 | 2,94 | 2,73 | 7,6 | 8,1 |
Volkswagen Vz. | 128,30 | 33,12 | 31,10 | 6,5 | 3,9 |
Infineon | 22,80 | 1,76 | 1,67 | 5,8 | 12,9 |
Bayer | 56,20 | 7,34 | 7,02 | 4,6 | 7,6 |
Deutsche Börse | 165,20 | 7,66 | 7,33 | 4,4 | 21,6 |
Merck | 174,10 | 10,04 | 9,68 | 3,7 | 17,3 |
Symrise | 106,20 | 3,00 | 2,91 | 3,1 | 35,3 |
Deutsche Post | 35,90 | 4,14 | 4,02 | 2,9 | 8,7 |
Mercedes-Benz | 51,50 | 11,19 | 10,90 | 2,7 | 4,6 |
Deutsche Bank | 7,80 | 1,57 | 1,53 | 2,3 | 5,0 |
Sartorius Vz. | 380,90 | 9,39 | 9,27 | 1,2 | 40,6 |
MTU | 178,60 | 7,89 | 7,81 | 1,0 | 22,6 |
Fresenius Medical Care | 46,20 | 3,73 | 3,71 | 0,6 | 12,4 |
Siemens Healthineers | 47,70 | 2,28 | 2,27 | 0,6 | 20,9 |
Fresenius | 27,40 | 3,46 | 3,48 | –0,6 | 7,9 |
E.ON | 8,10 | 0,89 | 0,90 | –0,9 | 9,1 |
Airbus | 101,30 | 5,11 | 5,16 | –1,1 | 19,8 |
HeidelbergCement | 46,30 | 8,04 | 8,16 | –1,5 | 5,8 |
Beiersdorf | 98,80 | 3,34 | 3,28 | –1,7 | 29,6 |
Puma | 64,40 | 2,64 | 2,74 | –3,5 | 24,4 |
HelloFresh | 32,30 | 1,27 | 1,34 | –4,9 | 25,4 |
Hannover Rück | 136,80 | 11,97 | 12,67 | –5,5 | 11,4 |
SAP | 85,40 | 4,99 | 5,30 | –5,8 | 17,1 |
Münchener Rück | 221,50 | 22,54 | 24,08 | –6,4 | 9,8 |
Vonovia | 28,30 | 2,36 | 2,55 | –7,5 | 12,0 |
Allianz | 176,00 | 19,84 | 21,55 | –7,9 | 8,9 |
adidas | 160,90 | 8,74 | 9,61 | –9,1 | 18,4 |
Continental | 65,30 | 6,15 | 6,98 | –11,8 | 10,6 |
Henkel Vz. | 61,60 | 3,59 | 4,22 | –14,8 | 17,1 |
Siemens | 96,10 | 7,19 | 8,51 | –15,6 | 13,4 |
Covestro | 32,00 | 5,10 | 6,68 | –23,6 | 6,3 |
Zalando | 25,30 | 0,42 | 0,95 | –56,1 | 60,8 |
Stand: 13. Juli 2022; Quelle: FactSet-Markterwartungen, Commerzbank Research. KGV = Kurs-Gewinn-Verhältnis.
Prognosen sind kein Indikator für die künftige Entwicklung.
Trotz der Konjunkturschwäche haben unsere Volkswirte ihre Prognosen sowohl für die Inflation als auch für die Leitzinsen nochmals deutlich nach oben angepasst. Wir prognostizieren bis zum Jahresende 2022 einen Anstieg des EZB-Einlagensatzes von –0,5 Prozent auf 0,75 Prozent, und die obere Spanne des US-Leitzinses dürfte von derzeit 1,75 Prozent auf 4,0 Prozent steigen. In diesem Umfeld schrumpft der Renditevorteil für DAX-Dividenden schnell (siehe Grafik 2). Der stetige Druck durch überraschend hohe Inflationszahlen und rasant steigende Leitzinsen dürfte daher für eine niedrige DAX-Bewertung im zweiten Halbjahr sorgen.
Grafik 2: Renditevorteil von Dividenden schmilzt
Stand: 11. Juli 2022; Quelle: Refinitiv-Datastream, FactSet, Commerzbank Research
Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung. Weitere Informa- tionen zu der hier dargestellten Wertentwicklung entnehmen Sie bitte den Angaben in den Rechtlichen Hinweisen.
Das DAX-Kurs-Gewinn-Verhältnis sollte zwischen 10 und 12 notieren (zurzeit 10,5), während sich das DAX-Kurs-Buchwert-Verhältnis zwischen 1,2 und 1,4 bewegen dürfte (zurzeit 1,35). Wir erwarten daher ein enttäuschendes zweites Halbjahr 2022 mit hartnäckig hoher Inflation, rasant steigenden Leitzinsen und zunehmenden Gewinnsorgen. Der DAX dürfte sich unter großen Schwankungen größtenteils zwischen 11.500 und 13.500 Punkten bewegen.
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|
WKN |
Basiswert |
Cap |
Discount |
Max. Rendite p.a. |
Bewertungstag |
Geld-/Briefkurs |
|---|---|---|---|---|---|---|
|
DAX |
10.300,00 Pkt. |
24,54 % |
4,59 % |
17.03.2023 |
99,90/99,91 EUR |
|
|
DAX |
11.500,00 Pkt. |
16,95 % |
6,84 % |
17.03.2023 |
109,90/109,91 EUR |
|
|
RWE |
30,00 EUR |
23,77 % |
7,64 % |
17.03.2023 |
28,53/28,55 EUR |
|
|
BMW |
58,00 EUR |
27,89 % |
6,94 % |
17.03.2023 |
55,38/55,41 EUR |
|
|
Brenntag |
50,00 EUR |
26,24 % |
4,24 % |
17.03.2023 |
48,56/48,61 EUR |
|
|
Porsche Automobil Holding |
52,00 EUR |
28,19 % |
6,55 % |
17.03.2023 |
49,75/49,79 EUR |
|
|
Qiagen |
39,00 EUR |
19,82 % |
7,60 % |
17.03.2023 |
37,07/37,10 EUR |
Faktor-Optionsscheine
|
WKN |
Basiswert |
Strategie |
Faktor |
Laufzeit |
Geld-/Briefkurs |
|---|---|---|---|---|---|
|
DAX |
Long |
3 |
Unbegrenzt |
7,56/7,57 EUR |
|
|
DAX |
Short |
–3 |
Unbegrenzt |
11,42/11,43 EUR |
|
|
RWE |
Long |
3 |
Unbegrenzt |
12,02/12,11 EUR |
|
|
RWE |
Short |
–3 |
Unbegrenzt |
7,15/7,20 EUR |
|
|
BMW |
Long |
3 |
Unbegrenzt |
5,35/5,38 EUR |
|
|
BMW |
Short |
–3 |
Unbegrenzt |
3,99/4,01 EUR |
|
|
Brenntag |
Long |
3 |
Unbegrenzt |
3,59/3,63 EUR |
|
|
Brenntag |
Short |
–3 |
Unbegrenzt |
1,15/1,17 EUR |
|
|
Porsche Automobil Holding |
Long |
3 |
Unbegrenzt |
11,03/11,17 EUR |
|
|
Porsche Automobil Holding |
Short |
–3 |
Unbegrenzt |
4,79/4,84 EUR |
|
|
Qiagen |
Long |
3 |
Unbegrenzt |
9,69/9,78 EUR |
|
|
Qiagen |
Short |
–3 |
Unbegrenzt |
2,24/2,26 EUR |
Stand: 21. Juli 2022; Quelle: Société Générale
Die Darstellung der genannten Produkte erfolgt lediglich in Kurzform. Die maßgeblichen Produktinformationen stehen im Internet unter www.sg-zertifikate.de zur Verfügung. Den Basisprospekt sowie die Endgültigen Bedingungen und die Basisinformationsblätter erhalten Sie bei Klick auf die WKN.
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