Damit sind die etwas höheren Niveaus der norwegischen Krone gerechtfertigt. Wir haben unsere Prognose entsprechend angepasst. Zwar ergeben sich Risiken für das Wachstum aus dem Ukraine-Krieg, aber die Wirtschaft dürfte laut Norges Bank im Aufschwung bleiben. Die Preis- und Lohnentwicklung war zudem stärker als erwartet und die Inflationserwartungen sind gestiegen. Die Gesamt- und die Kerninflation bleiben im Aufwärtstrend und lagen im Februar mit 3,7 Prozent bzw. 2,1 Prozent über dem Inflationsziel von 2 Prozent.

Obwohl Zinsentwicklung und hoher Ölpreis generell der norwegischen Krone Unterstützung geben dürften, dürfte sich ihr Aufwärtspotenzial mittlerweile erschöpft haben. Denn der Zinszyklus der Norges Bank ist zum Großteil eingepreist. Außerdem dürfte auch die EZB im Herbst mit Leitzinserhöhungen beginnen. Nächstes Jahr könnte die norwegische Krone dann noch einmal ein wenig an Boden gegenüber dem Euro gewinnen. Zwar dürfte auch die EZB ihren Leitzins noch einmal erhöhen, aber die Norges Bank bleibt doch die vergleichsweise aktivere Zentralbank. Außerdem dürften die hohen Energiepreise der norwegischen Krone tendenziell Unterstützung geben (siehe Grafik 1).

Die restriktive Haltung der Norges Bank dürfte der norwegischen Krone neben den hohen Energiepreisen zwar generell Unterstützung gegenüber dem Euro bieten. Allerdings dürfte sich ihr Aufwärtspotenzial nun langsam erschöpft haben. Denn der straffe Zinszyklus der Norges Bank ist mittlerweile zum Großteil eingepreist. Da sich Risiken für das Wachstum aus dem Ukraine-Konflikt ergeben, ist im weiteren Jahresverlauf zudem kaum noch eine restriktive Überraschung von der Norges Bank zu erwarten. Außerdem dürfte die EZB im September ebenfalls ihren Zinserhöhungszyklus einleiten.

Im kommenden Jahr könnte die norwegische Krone dann wieder etwas Boden gegenüber dem Euro gut machen. Denn die Norges Bank dürfte ihre Geldpolitik gemäß ihren Projektionen weiter normalisieren, wohingegen die EZB ihren Zyklus schon bald wieder beenden dürfte. Die Norges Bank bliebe also die vergleichsweise aktivere Zentralbank (siehe Grafik 2).

Wachstum höher als vor der Krise
Nach einem drastischen Rückgang im Jahr 2020 hat die Gesamtaktivität in Norwegen wieder zugenommen. Bereits im Juli 2021 war das BIP auf dem Festland etwas höher als vor der Pandemie und entsprach im Großen und Ganzen den Erwartungen der Norges Bank. Besonders stark war die Erholung bei den privaten Dienstleistungen, die am stärksten von den covidbedingten Beschränkungen betroffen waren.

Zwar könnten zu Jahresbeginn 2022 die covidbedingten Maßnahmen noch etwas auf das Wachstum gedrückt haben. Die Unternehmen in der Umfrage der Norges Bank sind aber optimistisch für die Aktivität im kommenden halben Jahr. Die hohen Sparrücklagen der Haushalte und ein enger Arbeitsmarkt mit steigenden Löhnen lassen zudem erwarten, dass der private Konsum lebhaft bleiben wird. Die Norges Bank erwartet deshalb eine Fortsetzung des Aufschwungs. Die Arbeitslosenquote ist seit Frühjahr 2020 deutlich gefallen und liegt wieder auf Vorkrisenniveaus. Viele Unternehmen klagen über Arbeitskräftemangel und Kapazitätsengpässe.

Inflation weiter deutlich über dem Inflationsziel
Die Inflation ist wegen der Energiepreise und der Lieferkettenengpässe auch in Norwegen deutlich über das Inflationsziel von 2 Prozent gestiegen. Die Kernrate bereinigt um Steuern und Energie (CPI-ATE) liegt nun ebenfalls darüber und übertraf die Erwartungen der Norges Bank vom Dezember. Zwar geht sie davon aus, dass die Inflation unter anderen wegen der Basiseffekte zwischenzeitlich unter das Inflationsziel fallen wird. Längerfristig wird die Inflation aber wieder auf das Inflationsziel steigen. Außerdem steigt der Aufwärtsdruck auf die Kernrate (CPI-ATE) derzeit deutlich und die Norges Bank rechnet mittelfristig mit einer höheren Kernrate als zuvor.

Wegen der Lage am Arbeitsmarkt geht die Norges Bank außerdem davon aus, dass sich das Lohnwachstum 2022 beschleunigen wird. Es dürfte 2022 bei 3,7 Prozent liegen und damit über ihren Erwartungen vom Dezember. Das Risiko von Zweitrundeneffekten auf die Inflation bleibt entsprechend hoch.

Risiken
Sollte sich die Konjunktur nicht so entwickeln wie von der Norges Bank erwartet, möglicherweise aufgrund stärkerer Auswirkungen des Ukraine-Konflikts, könnte sie ihren Zinspfad wieder senken und damit die norwegische Krone belasten, weil der Markt seine Zinserhöhungserwartungen entsprechend nach unten anpassen dürfte.

Der Ölpreis sollte dieses Jahr auf hohen Niveaus im Bereich von 90 bis 100 US-Dollar je Barrel verharren und nächstes Jahr nur moderat nachgeben. Er dürfte damit ein unterstützender Faktor für die norwegische Krone bleiben. Sollte der Ölpreis aber entgegen unserer Erwartung deutlich fallen, würde hierunter auch die norwegische Krone leiden.