Die sich abzeichnenden Zinswenden der US-Notenbank und der EZB sowie die Ukraine-Krise trüben den Ausblick für die Aktienmärkte. Die US-Zinsstrukturkurve sollte sich nun unerwartet schnell abflachen. Die nervenaufreibende DAX-Schaukelbörse, die sich größtenteils zwischen 15.000 und 16.000 Punkten bewegen dürfte, sollte sich wegen der höher als erwarteten Inflation und der restriktiver als erhofften Notenbanken auch in den kommenden Monaten fortsetzen.

Die Historie zeigt, dass Aktienmärkte den Start von Leitzinserhöhungen oftmals recht robust wegstecken können, da nach einer Leitzinswende die Unternehmensgewinne regelmäßig weiter steigen. So ist das Gewinnrevisionsbild für den DAX weiterhin positiv. Die durchschnittlichen Analystenerwartungen für den Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2022 wurden für 25 der 40 DAX-Unternehmen im vergangenen Quartal weiter nach oben revidiert.

Ein Warnsignal war aber häufig, wenn die Zinsstrukturkurven flach wurden. Und genau hier liegt die Gefahr, wenn die Fed, wie von den Volkswirten der Commerzbank erwartet, in sechs Schritten den Leitzins bis Ende 2022 auf 1,50 bis 1,75 Prozent anheben sollte. Denn damit würde das Niveau des US-Leitzinses wahrscheinlich nur noch knapp unter der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen liegen, die wir Ende 2022 bei 2,3 Prozent sehen. Dieser unerwartet drastische Kurswechsel der US-Notenbank wird auch in den kommenden Monaten hohe DAX-Kursschwankungen bewirken. So lag die implizite DAX-Volatilität VDAX-NEW 2022 bereits bis Mitte Februar an sechs Handelstagen über der Marke von 25.

Zudem trübt die anstehende Reduzierung der Fed-Bilanzsumme den DAX-Ausblick. Für viele Investoren war der starke Anstieg der Bilanzsumme ein entscheidender Treiber für die gute Entwicklung der Aktienmärkte in den vergangenen Jahren (siehe Grafik 1).

Wir sind jedoch überzeugt, dass es auch die dynamische Erholung der DAX-Unternehmensgewinne war, die die DAX-Rally angetrieben und fundamental untermauert hat (siehe Grafik 2).

In unserem DAX-Gewinnszenario gehen wir davon aus, dass trotz wieder steigender Leitzinsen im Euroraum und den USA die DAX-Unternehmensgewinne 2022 um 5 Prozent zulegen werden. So dürften die Coronabeschränkungen bald gelockert werden, die Lieferengpässe sollten sich insbesondere für den wichtigen Autosektor langsam entspannen, und die geldpolitische Lockerung in China könnte mittelfristig die Perspektiven für Exporte nach China aufhellen.