Im Jahr 2020 schwanke der DAX dramatisch. Auch für 2021 erwarten wir eine hohe Volatilität, da Aktien teuer sind und das Anlegersentiment bereits sehr optimistisch ist. Im ersten Halbjahr könnte eine Impfstoff-Euphorie den DAX kurzzeitig über die Marke von 15.000 Punkten treiben.

Trend 1: Die deutsche Wirtschaft erholt sich 2021 kräftig um 4,5 Prozent
Im ersten Quartal 2021 leidet die deutsche Wirtschaft zunächst noch unter den Folgen des weiter anhaltenden Lockdowns. Doch mit der Ausbreitung der Corona-Impfstoffe führt das Auslaufen der Lockdowns zu einem sehr starken Wachstum der deutschen Wirtschaft von 2,5 Prozent im zweiten, 3,0 Prozent im dritten und 2,0 Prozent im vierten Quartal 2021. Der stark von der Weltkonjunktur abhängenden deutsche Konjunktur winkt ein »goldener Herbst«, falls die Impfstoffe die hohen Erwartungen erfüllen (siehe Tabelle 1).

Trend 3: Die US-Wirtschaft wächst 2021 wieder stark um 4,0 Prozent
Im Gegensatz zum Euroraum setzt die US-Wirtschaft bereits im ersten Quartal 2021 ihre Erholung fort, da die USA mit vergleichsweise moderaten Lockdowns auf die zweite Coronawelle reagiert hat. Im dritten und vierten Quartal wächst die US-Wirtschaft jeweils kräftig um 1,2 Prozent dank des wieder stark anspringenden US-Konsums, da die Konsumenten ihr »Angstsparen« zunehmend beenden.

Trend 4: China bleibt mit einem Wachstum von 8,0 Prozent 2021 der globale Konjunkturmotor
Die DAX-Gewinnsaison für das dritte Quartal war deutlich besser als befürchtet, da viele DAX-Unternehmen einen unerwartet starken Rückenwind aus China bekommen haben. Im Gegensatz zum Euroraum und den USA ist den Chinesen eine zweite Coronawelle mit neuen Lockdowns erspart geblieben, sodass die Wirtschaft sehr schnell zur alten Stärke zurückgefunden hat. Für 2021 erwarten wir ein hohes Wachstum von 8,0 Prozent.

Trend 5: Die deutsche Inflation steigt auf 2,5 Prozent, während die Inflation im Euroraum unter einem Prozent verharrt
Die deutsche Inflation legt von 0,5 Prozent für das Jahr 2020 deutlich auf 2,5 Prozent für das Jahr 2021 zu. Doch dieser Preisanstieg ist größtenteils auf die wieder auf 19 Prozent erhöhte Mehrwertsteuer zurückzuführen. Der allgemein weiterhin nur moderate Preisdruck wird sichtbar in der Inflation für den Euroraum, die mit 0,9 Prozent unter 1 Prozent verharrt. Damit bleibt die Inflation weiterhin deutlich unter der Zielmarke von 2,0 Prozent der europäischen Notenbank.

Trend 6: Anstieg der US-Inflation auf 2,0 Prozent könnte kurzzeitig Inflationsdiskussionen auslösen
Auf der Suche nach Risikofaktoren für die Aktienmärkte im Jahr 2021 sollten Investoren ein Auge auf die Inflation in den USA haben. Denn die Inflation dort beschleunigt sich 2021 von 1,2 Prozent auf 2,0 Prozent, da das Zusammenspiel einer sehr expansiven Geldpolitik mit einer sehr ausgabefreudigen Fiskalpolitik die Konsumnachfrage anheizen wird. Damit rückt die Inflation in den Bereich der Zielmarke der US-Notenbank, und Inflationssorgen werden die Aktienmärkte zwischenzeitlich unter Druck setzen. Damit drohen insbesondere US-Technologieaktien zwischenzeitliche Korrekturen, da deren Bewertung stark vom Umfeld niedriger Inflation und Zinsen profitiert hat.

Trend 7: Die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe notiert auch Ende 2021 bei –0,5 Prozent
Im ersten Halbjahr steigt die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe auf –0,3 Prozent, da die Kapitalmärkte frühzeitig das starke Wachstum der Weltwirtschaft antizipieren werden. Dennoch liegt die Rendite zum Jahresende wieder bei –0,5 Prozent, da die Inflation im Euroraum trotz der starken Konjunktur 2021 auf dem niedrigen Niveau von 0,9 Prozent bleiben wird. Zudem preist der Rentenmarkt im zweiten Halbjahr ein, dass die Wirtschaft im Euroraum nach dem durch das Ende der Lockdowns ausgelösten Strohfeuer mittelfristig weiterhin nur moderat wächst (siehe Tabelle 2).

Trend 9: Die EZB und die US-Notenbank lassen ihre Leitzinsen 2021 unverändert
Das energische Eingreifen der Notenbanken im zweiten Quartal 2020 war ein entscheidender Grund, warum sich die Aktienmärkte so schnell während der anhaltenden Coronakrise erholen konnten. Für die Notenbanken ist 2021 ein deutlich ruhigeres Jahr, da sich die Weltkonjunktur mit dem Auslaufen der Lockdowns stetig erholt. Daher belässt die EZB ihren Leitzins 2021 bei –0,5 Prozent, und in den USA verharrt der Leitzins bei 0,25 Prozent.

Trend 10: Der Euro wertet 2021 weiter auf und steigt auf 1,24 US-Dollar
Mit der erfolgreichen Entwicklung, Genehmigung und Anwendung von Corona-Impfstoffen verliert das Coronavirus 2021 nach und nach als Risikofaktor für die Kapitalmärkte an Kraft. Im Fahrwasser der wieder steigenden Risikobereitschaft an den Kapitalmärkten schwächt sich der US-Dollar auch 2021 stetig ab. Der Euro steigt gegenüber dem US-Dollar auf 1,24 US-Dollar, und diese Eurostärke entwickelt sich zu einem Gegenwind für die Gewinnperspektiven vieler exportabhängiger DAX-Unternehmen.

Trend 11: Der Trend der DAX-Gewinnerwartungen steigt 2021 um 11 Prozent auf 950 Indexpunkte
Derzeit liegen die Markterwartungen für die DAX-Unternehmensgewinne bei 876 Indexpunkten für das Geschäftsjahr 2021 (Gewinnwachstum 30 Prozent) und bei 1.009 Indexpunkten für das Geschäftsjahr 2022 (Gewinnwachstum 15 Prozent). Dank der ab dem zweiten Quartal 2021 einsetzenden kräftigen Konjunkturerholung stabilisieren sich die DAX-Gewinnerwartungen auf dem momentan recht hohen Niveau. Der Trend der DAX-Gewinnerwartungen für die kommenden zwölf Monate steigt daher in unserem Szenario im Jahr 2021 um 11 Prozent von zurzeit 850 auf 950 Indexpunkte (siehe Grafik 1).

Trend 12: Das DAX-KGV steigt im ersten Halbjahr 2021 von 15 auf 18, um zum Jahresende wieder auf 15 zu fallen
Der DAX startet mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 15 in das Börsenjahr 2021 und damit 20 Prozent höher als der 10-Jahres-Durchschnitt von 12,5. Die anhaltende Niedrigzinspolitik der Europäischen Zentralbank treibt aus Mangel an Anlagealternativen die Investoren weiterhin in die Aktienanlage, was zu höheren Aktienbewertungen führt. Im ersten Halbjahr steigt das DAX-KGV sogar zwischenzeitlich auf 18, angetrieben von einer Euphorie über erfolgreiche Impfstoffe und wieder auslaufenden Lockdowns. Im zweiten Halbjahr fällt das KGV dann jedoch wieder auf 15 zurück, da die boomende Weltkonjunktur Mitte 2021 eine weniger expansive globale Geld- und Fiskalpolitik auslösen wird (siehe Grafik 2).

Trend 13: Der DAX beendet das Jahr 2021 nur leicht höher bei 14.200 Indexpunkten
Die Kombination unserer zwei Prognosen, dass der DAX-Gewinntrend 2021 um 11 Prozent von 859 auf 950 Indexpunkte steigt und das KGV Ende 2021 im Bereich von 15 notiert, führt zu einem DAX-Kursziel von 14.200 Indexpunkten. Damit liegt unser Kursziel weniger als 1.000 Indexpunkte über dem DAX-Niveau von Anfang Dezember 2020. Der entscheidende Grund für diesen nur »vorsichtigen« Optimismus ist, dass Aktien bereits mit einer relativ hohen Bewertung in das Börsenjahr 2021 starten (siehe Tabelle 3).

Trend 15: Im zweiten Halbjahr 2021 erlebt der DAX eine Achterbahnfahrt
Das Auslaufen der Lockdowns wird vor dem Hintergrund der extrem expansiven Geld- und Fiskalpolitik zur Jahresmitte eine Konjunktureuphorie auslösen. Investoren sollten diese Phase des (zu) großen Anlegeroptimismus nutzen, um im Sommer 2021 Aktienpositionen nach und nach abzubauen. Zunehmende Diskussionen und Ängste, dass die Notenbanken nun langsam eine weniger expansive Geldpolitik machen müssen, führen im zweiten Halbjahr zu enormen Kursschwankungen am deutschen Aktienmarkt.

Trend 16: Im ersten Halbjahr 2021 auf die Sektoren Auto, Chemie, Transport setzen, im zweiten Halbjahr auf Telekommunikation, Versicherungen und Versorger
Seit der Veröffentlichung der Studienergebnisse von BioNTech und Pfizer, ihr Impfstoff sei sicher und sehr wirksam, haben sich die zyklischen Sektoren an den Aktienmärkten deutlich erholt. Die durchschnittlichen Analystenerwartungen für den Gewinn je Aktie im Jahr 2021 sind zuletzt für zyklische Sektoren wie Auto, Chemie und Transport stetig nach oben angepasst worden, sodass die Erholung der DAX-Zykliker bis Mitte 2021 weiterlaufen wird (siehe Tabelle 4). Mitte des Jahres sollten Investoren dann die Favoriten wechseln und »langweilige« Sektoren wie Telekommunikation, Versicherungen und Versorger übergewichten, sobald sichtbar wird, dass die Notenbanken weniger expansiv werden müssen.

Trend 18: Investoren sollten 2021 vorsichtiger werden, wenn der VDAX unter 20 fällt
Die anhaltende Geldflut der Notenbanken, die zunehmende Zuversicht durch Corona-Impfstoffe und das stetige Auslaufen von Lockdowns führen 2021 regelmäßig zu Phasen mit einem hohen Anlegeroptimismus und niedrigen impliziten Volatilitäten. Wir empfehlen, in diesen optimistischen Marktphasen mit einem VDAX unter 20 stetig Aktienpositionen abzubauen, um wieder »Pulver« für Aktienkäufe in nervöseren Marktphasen zu haben.

Trend 19: Auch der EURO STOXX 50 und der S&P 500 werden 2021 zulegen
Der jüngste Beschluss der europäischen Notenbank, ihr Anleihekaufprogramm um 500 Milliarden Euro auf 1.850 Milliarden Euro auszudehnen, führt 2021 zu einer anhaltend hohen Bewertung der Aktien im Euroraum. Der EURO STOXX 50 steigt bis Ende 2021 auf 3.700 Indexpunkte. Auch in den USA geht die Aktienrally weiter, und der S&P 500 notiert 2021 erstmals über der Marke von 4.000 Indexpunkten. Ende 2021 liegt der S&P 500 bei 3.900 Indexpunkten, da eine wieder weniger expansive US-Notenbank den US-Aktienmarkt im zweiten Halbjahr 2021 bremsen wird.