Denn das weiter enttäuschende Wachstum der Geldmenge M1 spricht gegen ein baldiges spürbares Anziehen der Nachfrage in China, woraus sich unser Szenario ergibt, dass die jüngste DAX-Rally bald auslaufen wird. Zuletzt lag das Geldmengenwachstum in China noch bei 3 Prozent, verglichen mit einem langjährigen Durchschnitt von 15 Prozent.

Ein schwaches Geldmengenwachstum wird häufig gefolgt von schwachen Autoverkäufen. Und in der Tat lagen auch für den Oktober die Autoabsatzzahlen in China 6 Prozent unter Vorjahr. Die anhaltend negativen Trends in China sind für uns ein entscheidender Grund, warum immer noch 19 der 30 DAX-Unternehmen unter fallenden Gewinnerwartungen leiden (siehe Tabelle 1).

Während unser vorsichtiges Bild für die DAX-Unternehmensgewinne richtig war, lagen wir mit unserer Einschätzung eines »fairen« DAX-KGVs von 13 offensichtlich zu niedrig. Das DAX-KGV ist mittlerweile mit über 14 auf ein 4½-Jahres-Hoch gestiegen (siehe Grafik 2).

Einige monetäre Indikatoren haben sich zuletzt deutlich verbessert. So wächst die Geldmenge M1 im Euroraum wieder mit starken 8 Prozent, und in den USA hat sich das Geldmengenwachstum dank der sinkenden US-Leitzinsen wieder von 2 Prozent auf 5 Prozent beschleunigt.

Auch in vielen Emerging Markets haben die Notenbanken ihre Leitzinsen teilweise aggressiv gesenkt. Und bei einigen Konjunkturdaten gibt es Hoffnungsschimmer. So hat sich der Einkaufsmanagerindex für die globale Industrie seit dem Sommer bei etwa 49 Punkten stabilisiert. Die dadurch signalisierte Stabilisierung der Weltwirtschaft hat dazu geführt, dass die DAX-Gewinnsaison für das dritte Quartal derzeit besser als befürchtet verläuft.

Ein weiterer Grund für das steigende DAX-KGV ist die attraktive DAX-Dividendenrendite von 3,2 Prozent, die immer noch 360 Basispunkte über der Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe liegt. Basierend auf der Annahme, dass die momentanen DAX-Dividendenprognosen unverändert bleiben, würde eine DAX-Dividendenrendite von 3,0 Prozent bereits einem DAX von 14.000 Punkten entsprechen. Und eine Rendite von 2,6 Prozent bedeutet einen DAX von 16.000 Punkten.